《「我是有錢人」迷思685》自信的過與不及，都是投資理財上失敗的最大主因

 上個星期，筆者在專欄（https://fund.udn.com/fund/story/7488/6806651）中，介紹了政大財管系周冠男教授，對於行為財務學的基本介紹、對於一般投資理財大眾的益處，以及推薦的幾本相關書籍。

好巧不巧，筆者那幾天在逛書店時，也看到一本介紹各種人性偏誤的翻譯書—《為什麼我們總是相信自己是對的：不知不覺掉入的101種慣性思考陷阱》（作者為韓國心理學家李南錫）。在這本書中，作者嚴選了101種雖然微小，但經常出現在日常生活中的慣性思考陷阱。

作者在書中強調：「人們雖然接受強調理性思考的教育，但從進化上來看，很多時候是以直觀思考來解決問題。也就是說，人們經常依靠感性與直觀，進行思考與判斷，使得思考與行動更難理解」。

而在作者所挑選的101種慣性思考陷阱中，筆者最有感覺的是「過度自信謬誤（Overconfidence Bias）」及「訴諸權威謬誤（Appeal to Authority Bias）」。很巧合的是，這兩個謬誤同時在書中的前、後章。

為什麼筆者，會特別舉這兩大思考及行為的謬誤？因為根據個人多年以來，觀察眾多投資理財大眾失敗案例後發現，多數都可以歸因於這兩大原因（偏誤）。

首先，「過度自信謬誤」的定義是指：高估自己的能力、狀態、控制力、事情的範圍、成果…等。也就是說，當事人通常在高估自己的同時，產生了「過度的自信感」。其次，有關於「訴諸權威謬誤（又稱為「訴諸錯誤權威謬誤」或「訴諸全威」）」是指：光以「權威者的主張」這個理由，就認為內容屬實。

以上這兩種謬誤，可以說是處於兩個相對的極端—不是太相信自己，就是太相信權威（權威並不一定是指專業性或權勢，也可能單純因為「有名」而已）。事實上，不論是「有自信感」，或是「相信專業（家）」都是件好事，但以投資理財決策為例，太過與不及，都非常容易導致失敗。

為什麼投資人會「過度自信」，筆者歸納整理之前投資朋友的說法，原因不外有以下兩種，其一是「既然專家也會虧錢，看來其投資能力，也不會比我好到哪裡去」；其二，則是來自於「一、兩次的投資成功」。但一般投資人卻不知道：這一、兩次的成功，只不過是因為「運氣好」而已，並不是自己具有比股神巴菲特還要優良的投資專業與能力。

例如這本書中特別指出，正因為過度自信、誤判情勢，才會發生許多「一步登天的人，在飛黃騰達後一敗塗地，或無法解決問題而跌入谷底」的情形。作者李南錫更引述《為什麼A+巨人也會倒下（How the Mighty Fall）》一書的批判：企業開始衰落的原因，往往是領導者的傲慢或過度的自信感。

根據筆者的經驗，這種「過度自信」，不僅會出現在投資上，也常見於一般理財事務上。例如最近筆者，就遇到一位住家附近、高齡86歲，但已經有輕微失智現象（因為她已經有許多幻覺出現）的獨居老婆婆。

在與這位老婆婆幾次時間短暫的交談中，筆者知道她的先生，以及唯一的女兒都已過世，且住在沒有電梯的四樓老公寓中。由於這位老婆婆不良於行，因此筆者就詢問她：為何不搬去老人公寓住？如此一來，日常生活既有專人可以照顧及處理，也不用每天辛苦爬樓梯。

但這位老婆婆說，她看了許多老人公寓，滿意的地方沒有空位，而有空位的，則是「自己不滿意」。她說她想賣了房子，去跟先生與前妻生的、在美國工作的三個兒子住。她說，她相信他們不會丟下她一人不管。

由於筆者長期聽說一些獨居老人（特別又有失智傾向）的受害案例，因此建議她要找專業，且具有公信力的社福團體，協助她處理財務方面的事務（以避免發生在之前專欄（https://fund.udn.com/fund/story/7488/6613985）中，所提到的「老婦人低價賤賣房子」案例）。

但是，這位老婆婆卻很樂觀且非常有自信地跟我說：「我之前年輕時，也是一個人一手拎著女兒、一手拎著行李，就這樣飛去美國了；而當初買這個房子，也是我一個人又完成，我哪需要人家來幫我」？

由於筆者跟這位老婆婆非親非故，也不是她的鄰居，更不是她的親人，完全不宜介入像她這類重大財務的問題，所以，也只能四處打電話給區公所、專業社福團體，請他們提供關心與協助。但，事後筆者後續追蹤之下才發現，這位老婆婆對於外界的關心與協助「一律拒絕」，她說她「只需要有人幫忙倒垃圾，其他協助一律不需要」…

但是，筆者之所以提到這則故事，就是因為看過及聽過太多這類，明明已經出現極大財務風險徵兆的老人家，當事人卻完全沒有任何「病識感」及「風險意識」。最終，當然很難保護好自己一輩子辛苦累積的財富…

至於與「過度自信」相對（距）最遠的，恐怕就是「訴諸權威」了。投資人常常會輕易相信報章雜誌或媒體報導中，所謂「投資專家」或「網紅達人（名人）」的投資建議而行動。

然而，投資人可能不知道，自己心裡奉為神明一樣的「權威」，其過往的成功，恐怕也只是源自於「超好運」而已，實際的投資能力，恐怕與一般投資散戶「不相上下」。

在筆者的記憶中，投資理財大眾類似這樣的「訴諸權威謬誤」，真的是多到舉不勝舉。就以最近發生的全球第二大虛擬貨幣交易所—FTX申請破產為例。一位因投資而大虧的Emo，就對採訪的媒體表示：「過往FTX形象良好，聲稱往合法合規的路走，也和美國體育場冠名、與知名國際信用卡組織合作，知名度相當高，FTX創辦人SBF在政治獻金也毫不手軟，『看起來比較不容易出事』」（https://www.cna.com.tw/news/afe/202212030043.aspx）...

以上不論是過度自信，或是過度沒自信到「完全相信」所謂的「名人」或「專家」，常常都是導致投資理財失敗的重要原因。 筆者認為，想要克服因為過度自信，而導致的投資虧損，首先要做的就是「永遠先看風險，而不是報酬率」。也就是「先考慮損失有多少，以及自己能否承受」，再看投資會有多大的收益？

至於過度沒自信，完全相信「名人」的投資人，除了得了解「這個世界上，只有自己才能對自己負全責」之外，個人建議最最重要的，就是要徹底了解：這世界上沒有真正投資神準又賺大錢的神人，並且千萬記得政大財務管理系周冠男教授所言：「如果他人真有了不得的賺錢方法，那他自己賺大錢就好，為何要到處宣說呢」？

《免責聲明》本專欄所提供之資訊，均由作者自行蒐集並撰寫完成，所有觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。若有引用數字及相關計算，均已力求精確，惟不保證其正確性，也不作為任何投保或購買的建議，對此不負任何法律上的責任。另外，本專欄版權所有，轉載請註明出處。

《「我是有錢人」迷思684》知道自己的弱點，才能避免投資失敗！

 上週五，筆者參加了一場，由「國家科學及技術委員會人文處財金及會計學門」主辦，邀請政大財務管理系教授周冠男，針對「行為財務學」這個領域的相關文獻及未來發展方向的演講。筆者覺得滿有趣，且對於一般投資大眾未來在投資決策上，應該會有滿多的啟發，所以想藉此機會，將其重點介紹給讀者參考。

在演講中，周教授從「展望理論（Prospect Theory）」、「框架理論（Framing）」、「（Mental Accounting）」、對於「效率市場（Market Efficiency）」的質疑，一直談到「捷思（Heuristics）」、「偏誤（Biases）」，甚至是「過度自信（Overconfidence）」對於「財務決策（Financial Decision-Making）」的影響。

周教授提到在古典經濟學的理論中，全都假設人們會很理性地選擇符合「效率極大化（utility maximization）」的項目。但問題是：儘管獲利機率只差1%，「0與1%」的選項，仍舊會與「50%及51%」完全不同。

正由於以上的問題，行為財務的學者便是透過「展望理論（Prospect Theory）：https://zh.wikipedia.org/zh-tw/展望理论」、「框架理論（Framing）：https://wiki.mbalib.com/zh-tw/框架理论」及「心理帳戶（Mental Accounting）：https://wiki.mbalib.com/zh-tw/心理账户」等理論，來解釋人們的實際投資行為決策。

例如，只要是稍有研究投資理論的投資人，大概都聽說過「效率市場（Market Efficiency）」的假說。但也有學者從爬梳股票市場投資標的中發現：價值股的長期表現較好，且市場短期仍會出現「漲的股票會繼續漲」的「不效率」現象。簡單來說，「效率市場」假說只有在「大家都理性」、「每一位投資人所犯錯誤都無相關性」，以及「可無限套利」3項條件之一出現，才有可能成立。但事實上，人（投資人）卻不可能全都理性；每一位投資人所犯的錯，卻可能是有相關的；且最重要的是：沒有投資人的資金是無限的，所以，根本不存在「可無限套利」這回事。

事實上，正因為「人非理性」，且天生具有恐懼及貪婪的個性，所以，投資人通常只是根據「捷思（Heuristics）」、「合取謬誤（Conjunction fallacy）」、「錨定（Anchoring）」…等經驗法則做出投資決策，而不是老老實實地花時間進行研究（成本、效益分析）。

非但如此，投資人還對於自己的決策「過份自信（Overconfidence）」，使得他們普遍有「過度樂觀」、「自我感覺良好」，或是產生「覺得自己能控制輸贏結果」的傾向。

根據此一研究，當投資人過度自信時，就會出現「過度（頻繁）交易」與「投資過於集中（低於分散：underdiversified）」的現象（結果）。然而，交易不可能沒有成本（費用及稅），頻繁買賣股票之下，投資人的收益也會跟著降低。

然而，讀者由下圖的研究結果就可以看出：在不排除費用成本之下的投資收益，不論每月交易最多的投資人組別或最少的投資人組別，差異其實都不大；但是，一但扣除費用成本之後的投資淨收益，交易最多的投資人組別，就大幅低於交易最少的投資人組別。

資料來源：Barber, B., and T. Odean, 2000, “Trading is hazardous to your wealth: The common stock investment performance of individual investors,” Journal of Finance 55,773-806

在看了許多行為財務學研究的統計數字之後，周教授不忘提醒投資人：購買個股，其實就是在執行一種高風險策略。他以美國公司為例，平均11年就有一半的公司會倒閉。要找到不會倒的公司，就已經很難了，更何況要找到「一定會成功的公司」。因為，這就叫「大海撈針」。

既然大海撈針如此難，周教授才認為最好的解決之道，就是「把海買起來就好」。而「海」，就是「市場指數（market index）」。然而絕大多數投資人，因為好聽的故事及名牌，卻不願意相信市場統計數字—「長期投資市場的年化報酬率有8%~9%」這件事，這就是所謂的「生存者偏誤」。

正由於研究及教授行為財務學，了解了許多讓投資人容易落入陷阱之中的行為偏誤，讓人。所以，周教授才會努力勸大家長期投資，而後把自己的手腳「綁起來」，股票看一看就好，千萬不要受其影響。而「買買買，不要賣」及「定期定額」，就是他認為，能夠克服人性弱點（貪婪及恐懼）的最佳解決之道。

因為根據所謂的「72法則」，在長期市場年化報酬率確定有8%~9%之下，將72除以9（增長率）可以得到8。也就是說，差不多只要8~9年的時間，投資資產可以翻一倍；假設工作40年，則財富可以翻32倍。這是投資人唯一可以掌握的。

事實上，投資理財類的書籍，一直都是國內非文學類暢銷書排行榜上的常客。對於這類書籍的涉獵，周教授認為一般人，是可以看「教人如何進行資產配置，以及投資儘量分散」的投資理財書。但是，如果投資人看主要是教人如何進行投資推論，例如看到什麼指標，可以進行什麼操作的書，他則「全都不建議（看）」。

就算讀者想看，他也會建議一般大眾對於這類「教人如何判斷行情」的書，只當做娛樂類書籍，且看看就好。因為他不忘強調：「國際級的知名代操基金公司，所聘請的都是業界一時之選的菁英。他們的最佳代操績效，也不過比大盤好一點，一般投資大眾如何能有自信，能夠超過這些投資精英」？

正由於「過度自信」是人性不可避免的弱點，所以，他才會推薦投資人一定要看「行為財務學」的相關理論及書籍。因為唯有看了這類書籍，才知道自己有「過度自信」的毛病，也才知道「錨定效應」的影響，進而理解自己投資上的弱點會有哪些？

周教授認為，人若想要追求跟他人一樣的成功，是很困難的；但是，如果從避免犯同樣錯誤開始做起，反而比較容易一些。「一旦知道自己的缺點，以及可能犯錯之處，至少可以避免失敗。行為財務學雖然不能教你如何賺到錢，但至少能讓投資人『避免輸錢』。再說了，如果他人真有了不得的賺錢方法，那他自己賺大錢就好，為何要到處宣說呢」？他加強語氣說道。

最後，如果對行為財務學有興趣的投資人，周教授首先推薦《不當行為：行為經濟學之父教你更聰明的思考、理財、看世界（Misbehaving：The Making of Behavioral Economics）》；其次是《故事經濟學比數字更有感染力，驅動和改寫經濟事件的耳語、瘋傳、腦補、恐懼（Narrative Economics：How Stories Go Viral and Drive Major Economic Events）》；第三本是《雜訊：人類判斷的缺陷（Noise：A Flaw in Human Judgement）》。假設有不錯的英文閱讀能力，則可以直接看《Thinking, Fast and Slow》這本原文書。

《免責聲明》本專欄所提供之資訊，均由作者自行蒐集並撰寫完成，所有觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。若有引用數字及相關計算，均已力求精確，惟不保證其正確性，也不作為任何投保或購買的建議，對此不負任何法律上的責任。另外，本專欄版權所有，轉載請註明出處。

《「我是有錢人」迷思683》投資難免虧損，如何不傷筋動骨？

 前兩個星期，金融投資市場最大咖的新聞，就屬全球最大虛擬貨幣交易所之一的FTX，在11月11日，申請了破產保護了（https://cn.wsj.com/articles/ftx申請破產-ceo辭職-121668214807）。

有媒體報導（https://www.storm.mg/article/4619738?mode=whole），根據破產申請文件顯示，創立於2019年5月、全球用戶超過100萬、市值一度高達320億美元（約新台幣1兆52億元）的FTX公司，其債權人超過10萬名。而年僅30歲、曾被譽為「幣圈之王」的創辦人—班克曼-佛里特（Sam Bankman-Fried），身家也高達160億美元（約新台幣5026億元）。

但就有國外「幣價網站CoinGecko」透過流量工具SimilarWeb，發佈了最新調查：今（2022）年前10月，各國「FTX.com」每月不重複造訪IP顯示，南韓、日本、新加坡因每月平均使用人數超過22萬人，是探訪這個交易所的前3大國家，台灣的每月平均使用人數有15.53萬人，佔「FTX.com」流量3.2%，居全球第7名，落在俄羅斯、德國、士耳其等國家之後（https://finance.ettoday.net/news/2383087?redirect=1）。

該媒體從財政部掌握的台灣投資人手續費繳稅概況顯示，目前國內市場有27家業者，光是2020年申報手續費交易稅的金額，就高達了4.8億多、2021年更成長到12.8億多、2022年1到8月則只有7億多元。

假設以營業稅稅率5%進行推估，2021年官方可掌握的全台加密幣投資交易量，應該有256億元的水準，2022年前8月則超過140億元；由於FTX是全球第2大加密貨幣交易所（市佔率10.8%），光是2022年前8月，在台灣透過FTX平台交易的金額，應該約有15億元以上的水準，2021年全年，則有近26億元之譜；如果再加上海外交易、過往累計交易資料，多數幣圈人士預估全台受害人約有50萬人，爭議金額恐上看百億。

事實上，投資FTX賠錢的，不只是散戶，連法人、大戶也都有「受傷」（https://ec.ltn.com.tw/article/breakingnews/4125891）案例出現。因為媒體引述知情人士透露：新加坡國有投資者淡馬錫國際控股在FTX倒閉前，曾向其投資2億至3億美元，並準備沖減/註銷全部金額；另一位踩雷的紅杉資本也註銷在FTX交易，所押注的2.14億美元全部價值；軟銀集團預計投資損失達約1億美元。

此外，也有媒體綜合外媒報導指出，在11月18日所提交給法院的一份文件內FTX表示，交易所欠前十大債權人約14.5億美元（約新台幣450億），但並未公佈債權人身份。文件顯示，所有人都被列為客戶，其中有10人的索賠額超過10億美元（約新台幣307億）（https://ec.ltn.com.tw/article/breakingnews/4130083）。

打自人類有「投資」行為以來，各種合法或檯面下（非合法）的投資虧損，可以說從未斷絕過。筆者認為，從這次FTX事件給投資人以下的最大教訓（lessons）就是：投資人永遠要記得〈所謂的公司治理，有些時候，根本只是供人參考而已。正由於詐騙隨時存在，不要太相信什麼公司治理或名人加持！不碰不懂的東西！

例如台灣大學區塊鏈聯盟理事長彭少甫在面對媒體採訪時就表示，此一事件無論是對國內外監管機關，或是對投資人都是一個很好的借鏡，首先就是希望國內、外監管機關做到「儲備要確實且必須是好品質的資產」（https://finance.ettoday.net/news/2383375?redirect=1）。

然而，此話說來簡單，卻不能100%打包票保證。因為從這次的FTX事件，到再早之前，中國大陸的瑞幸咖啡財務數字造假，以至於更早的美國安隆案，哪一個不是打了公司治理一記大耳光？

筆者這樣說，並不是說每一家企業的公司治理都有假、毫不可信，而是認為一家公司治理的實際好壞，完全在於領導人個人的道德操守，而不只在於法規、監理或得獎與否。

就例如最近幾天，有一則外電報導指出：被譽為「女版賈伯斯」的矽谷生技公司 Theranos 創辦人霍姆斯（Elizabeth Holmes），當初宣稱用一滴血就能檢驗多種疾病，吸引各方投資，最終卻遭華爾街日報（WSJ）記者揭穿騙局，這起刑事詐欺案在上週五（18日）宣判，38歲的霍姆斯遭判刑11年又3個月（https://news.cnyes.com/news/id/5014554?exp=a）。

想當初，深具領導魅力的霍姆斯，很快為公司吸引到多方投資，讓 Theranos 成為估值高達90億美元的矽谷獨角獸，而她本人，也順勢成為全美最年輕的女性億萬富翁。但《華爾街日報（WSJ）》的記者Johon Carreyrou，在2015年以一系列調查報導，揭穿霍姆斯和Theranos的騙局之後，該公司也迅速殞落。

至於爆發在2001年10月的安隆（Enron）醜聞案曝光於2001年10月，最終導致總部位德州休士頓的美國能源公司—安隆破產，並連鎖導致一度貴為全球五大審計會計事務所的安達信（Arthur Andersen）解體。這個醜聞既是美國歷史上最大破產案，也是最大的審計失敗事件（https://zh.m.wikipedia.org/zh-tw/安然丑闻案）。

在FTX申請破產之後，就有媒體分析道：「2008年，中本聰首度對外發表比特幣、區塊鏈，強調的是去中心化、不可竄改。只可惜，這個技術再怎麼好，如果背後的經營者不懂得「公司治理」，依舊枉然」（https://udn.com/news/story/7239/6778384?from=udn-catebreaknews_ch2）。

但，果真是「經營者不懂得公司治理」嗎？答案恐怕是「No」。因為，從金融史上幾個大的企業財務造假事件可以看出：一旦公司最高階層「有心作假」，並且聯合外圍同夥共同行騙，就算是專家也難以認清真假。

因為據媒體引述聯邦破產法院的文件內容，芝加哥律師，曾於2001年清算過Enron公司（美國史上最大公司破產案）的加密貨幣交易所FTX新任執行長瑞伊（John J. Ray）表示，在他40年重整公司經驗裡，從未見過如此失敗的企業控制和財報全然不可信的案例（https://ec.ltn.com.tw/article/breakingnews/4128406）。

看到這裡，也許投資人會心生疑問：專業監理及公司治理並非完全可信，那麼，投資人又該如何「自保」呢？筆者認為，雖然投資虧損無法100%避免，但如果做到以下幾點，也許可以幫助一般大眾在投資虧損時，不致於讓自己的財富「傷筋動骨」到「永無翻身」的地地步。

首先，「分散投資風險」永遠是投資虧損，不致於損失慘重的唯一解方。這是因為，既然投資人永遠不知道投資地雷，會在何時爆發？且風險處處有，又不可能完全避免得了。那麼，投資人該做的不是「乾脆不用管風險」，而是「儘量分散風險」。筆者並不是說每一位投資人，此生都一定會遇到詐騙。只是，如果分散的話，受傷也就不會那麼重！

其次，非境內合法投資標的，真的千萬別隨便碰。因為，它通常隱含著非常高的投資風險。有媒體根據台灣區塊鏈大學聯盟、台灣金融科技協會、台灣虛擬通貨反洗錢協會、台灣區塊鏈愛好者協會等民間團體，所統計的受害人資料，目前慘賠3萬到155萬的人數佔比超過60%，且「大部分都是年輕人」（https://finance.ettoday.net/news/2383375?redirect=1）。

對此，彭少甫就分析了幣圈、FTX讓年輕投資人，願意砸下大部分身家的原因，有以下三點：

第一，台灣合規交易所都要《民法》20歲才能註冊，但FTX「18歲就可以」，對很多想提前進入投資領域的大一、大二學生來說門檻低，很多學生第一個交易所自然而來都是幣安、FTX等。

第二，可以「錢滾錢」：國外交易所有很多國內交易所「沒有的玩法」，像是可進行放貸、質押、槓桿等操作，能夠錢滾錢，只要交易量夠就可反映市價，自然吸引大批散戶進場。

第三，交易速度快又多元：虛擬貨幣全世界均可使用，境外交易所可迅速兌換成法幣，交易對相當多元，乙太幣換成比特幣就是一個交易對，比特幣換成泰達幣也是一個交易對，反觀我國卻沒有那麼多元。

簡單來說，投資沒有管理及限制，其好處當然是免稅、投資彈性無國界及投資收益無極限。然而，未曾真正了解各種投資風險的年輕人，就好像「小孩玩大車」一樣。當所有身家都在「不熟悉性能的車子（投資標的）」之上，而又無法握穩（風險來臨）」之際，真能讓自己的家產「全身而退」嗎？

最後，各種創新的投資標的，不是絕對不能碰，而是要將每一期的獲利「先落袋為安」後，再以原本金（非指「所有投資資金」）繼續投資，且切忌不能槓桿操作。

例如前幾天，就有不少媒體在轉述一名28歲未婚女網友，在臉書社團「當沖勒戒所」的po文，分享FTX倒閉對她家的影響（https://ctee.com.tw/news/global/758042.html）。她表示：「在幾個月前接觸到FTX交易所，我本身不買賣虛擬貨幣的，但裡面有個吸引我投資的項目就是10,000美以內5%活存，10,000美以上8%活存。優於銀行的利率，馬上放了1萬美元進去存著。一開始自己的爸媽還說：『那個老鼠會啦，之後錢拿不回來』，結果過了半年，真的幸運的有領到錢，於是又再度跟爸媽分享這個資訊。這次爸媽覺得FTX很可信，就把房子拿去貸款1200萬，全都投進FTX想賺利息，怎料卻迎來FTX倒閉的消息，1200萬直接蒸發，無法取出。爸爸甚至氣到高血壓，現在住院中」…以這個個案為例，假設她不是借錢投資，且每次獲利都有「落袋為安」，也許損失金額，就不會如此慘重了。

事實上，就算是被稱為股神的巴菲特，都不可能投資次次精準、沒有虧損。所以筆者認為，投資理財大眾若能用對方法，就算投資過程中，遇到虧損的逆風襲擊，也不致於讓自己落入「永無翻身」之境。

《免責聲明》本專欄所提供之資訊，均由作者自行蒐集並撰寫完成，所有觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。若有引用數字及相關計算，均已力求精確，惟不保證其正確性，也不作為任何投保或購買的建議，對此不負任何法律上的責任。另外，本專欄版權所有，轉載請註明出處。

《「我是有錢人」迷思682》理財的期間與目標，決定了債券投資標的！

 由於連續在兩期專欄（https://fund.udn.com/fund/story/7488/6700691）、（https://fund.udn.com/fund/story/7488/6735713）中，都提到了有關債券標的投資。就有讀者來信詢問筆者：關於債券投資，有的專家說應該直接購買債券，有的則建議要買債券型基金或ETF，且每一個人講的都很有道理，但是，我到底該聽誰的？

對於這位讀者的提問，筆者先向他解釋了3種，主要跟債券投資有關的標的差異（請見下表），並且很誠心地建議他：最知道自己投資理財目的與需求的，就只有他本人。假設決策沒有回歸自身的需求，卻隨便道聽塗說市場上的各種建議而進行投資，最終，恐怕都難有好的結局。

事實上，投資人「應該（或「適合」）」投資哪一種債券「標的」，最主要的考量點是「理財大眾使用時的目的為何」？也就是說，理財的期間與目標，決定了投資人該選擇哪一種債券投資標的。

筆者最常聽到市場人士如此說：不要買債券啦，它的風險太過集中，且長期下來少了「價差收益」，投資債券型基金或ETF，才能夠將風險分散。此話是有點道理，因為，投資單一債券的門檻不低，投資人也的確面臨「過度集中」的風險（因為除了深受利率升降的影響外，投資單一債券最大的風險就是「信用（違約）風險」）。

但是，假設投資人所購買的標的，是像美國政府（或只是債信評等也差不多的蘋果公司），所發行的高信用評等債券，會發生違約風險的機率，將會是大大降低的。當然，也一定會有人說：誰能保證債台高築的美國，未來不會面臨違約的機會呢？

筆者當然沒有100%的把握，說美國公債「永遠不倒」。但是換一個角度來看，若被市場上用來當做無風險收益指標的美國公債若倒了，其他所有金融市場勢必也會面臨「跟世界末日一樣」的巨幅變動。一旦這樣的世界末日如實降臨，筆者不認為投資人的其他投資標的，都能做到「絲毫不受影響」的地步。

所以，筆者想在此叮嚀理財大眾：一切投資標的選擇的根據，全都是來自於理財大眾的需求及目標。如果是為了在退休後，想要有穩定的現金流收入，卻完全不願意冒任何收入減少的風險，那麼，能選擇的除了美國政府公債或即期年金險外，筆者也真的找不出其他更好的選項了。因為，不論是債券型基金，或是股票的配息，都沒有辦法達到「配息每期固定不變」的目標。

又如果為了短期理財目標，而想要找一個「保本、保息」的標的時，個人認為高優質（投資等級）的債券標的，也會是一個「較佳」選項。這是因為儘管股票與債券價格的走勢，通常是相反的（股市跌時，債券多半會上漲），但這也不代表「股、債均跌」的情形「完全不可能」。

例如像今（2022）年因為美國聯準會鷹式升息，不但股市跌得鼻青臉腫，債券殖利率也大幅飆升（債券價格與殖利率成反比）。雖然根據過往50，甚至100年的經驗，債券市場要連跌3、5年，且績效都為負數的機率，幾乎可以說是「沒有」。

所以，假設民眾因為特殊、短期（例如5年以下）理財目的而準備的資金，又不想放在銀行定存，那麼，這種短天期且幾乎可以保本兼保息的高投資等級公司債，將會是「較佳選擇」。

但是，假設民眾並沒有短期理財目標，或是立即獲得長久且安穩、不會折損的現金流，且有較長的時間進行投資。那麼，在投資人的整體資產中，同時納入具反向關聯性的股票與債券標的，才能夠在獲得更高報酬之餘，又能降低整體投資風險。這個時候，有關的「債券」標的，當然就以「債券型基金或ETF」最為適宜。

最後，筆者很誠心地建議這位讀者：這世界有沒有什麼標的，既能有安穩、固定且高於定存很多的配息，又具有較高資本利得價差收益的「兩全其美」的選擇。

以投資市場為例，高收益與低風險永遠難以兩全。這世界不可能既有穩定配息、利息高於市場非常多，又完全無風險的投資標的，之前的高收債，以及最近無預警倒閉的全球第二大虛擬貨幣交易所—FTX（https://finance.ettoday.net/news/2381320?redirect=1），就是其中最血淋淋的案例。

投資人要嘛，就是能用「穩定且較無風險」的方式，換取不滿意，但還算能接受的稍高收益；要嘛，就是在「可忍受的較高風險」下，換得更高收益的可能性。其中的唯一差別，就只在於「每一元投入，所能換得的利息高低」而已。

《免責聲明》本專欄所提供之資訊，均由作者自行蒐集並撰寫完成，所有觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。若有引用數字及相關計算，均已力求精確，惟不保證其正確性，也不作為任何投保或購買的建議，對此不負任何法律上的責任。另外，本專欄版權所有，轉載請註明出處。

《「我是有錢人」迷思681》從「解保單存定存」透露出來的投資理財3大問題！

 最近，有不少網友，都在向筆者詢問「解保單，改存美元定存，或其他高息金融商品」一事。因為被問的頻率太高了，所以，想藉此專欄一併進行解說。

話說因為美元持續升值，也使得各大行庫大幅度地調整今年的存款吸收策略。而根據各大行庫的最新統計數據，截至9月底止，各大行庫的美元存款餘額，總計已接近1500億美元（超過新台幣4.7兆元）。合計今年前三季，單單是八大行庫，美元存款就增加超過131億美元（逾新台幣4000億元）。其中，更有超過半數的銀行，成長幅度接近或超過10%（https://money.udn.com/money/story/12926/6726918）。

相較之下，不論是台幣或外幣保單的銷售，就只能用「慘兮兮」來形容。根據媒體報導，壽險新契約保費從5月開始，已連續5個月不到600億元，累計前9個月的保費收入只有約6257億元，比去（2021）年同期，衰退超過20%（請見下圖）。其中最主要的原因就在於：美國聯準會已升息12碼（1碼等於0.25百分點）、台灣央行升息2碼，但壽險宣告利率多未跟著調整（https://ctee.com.tw/news/insurance/740784.html）。

以下圖為例，就可以看出來國人「棄美元保單，改就美元定存」的關鍵，就在於「兩者的『利差』實在太明顯了」。年初時，美元躉繳理財型保單的內部報酬率（IRR），還有1.34%，遠高於美元一年期定存利率的0.22%。但自7月份開始，因為FED不斷升息，兩邊的利率開始「彼消我長」（甚至，最近還有銀行推出美元優存方案，利率最高上看5%：https://money.udn.com/money/story/12926/6726918）。美元保單的報酬率（IRR）與美元定存利率之間，更出現負值。

圖、今年前9月，美元躉繳理財型保單報酬率，與美元定存利率之間差距：

說明：PIRR是以市場當時銀保通路的熱銷新商品為例

因為，目前壽險公司的宣告利率，普遍在3%左右，且在金管會的「嚴厲看管」之下，一直無法再往上提。就算10月31日，有多家壽險公司為了搶救低迷的買氣，「全面調升」多張保單的宣告利率（https://www.chinatimes.com/newspapers/20221101000164-260205?chdtv）。

但事實卻是：幅度不過是0.05%而已，根本就是「有調，等於沒調」。就算以最高宣告利率3.45%為例，由於宣告利率不等於保單的投資報酬率（年化複利報酬率，又稱內部報酬率：IRR。理由請見以下「問題二」），實際IRR遠比3.45%還要低。

至於現在銀行的美元一年定存，利息就有三趴。一比之下〈台幣保單當然就失色許多。也難怪有許多持有台幣保單多年、沒有解約金問題的保戶，才會想到「解台幣保單」，改換其他金融商品（例如美元定存或美元計價優質公司債等）。

不過，回到文章開頭所提到的市場現象，筆者認為其實更突顯了以下幾個長久以來，國內投資理財大眾表現出來的迷思及錯誤，想要在此一同與讀者們分享及進一步深思。

問題一、賺配息、賠本金。長期以來，國內理財大眾一直就有「賺了高配息，卻賠了本金或匯差」的問題。因為在他們心裡，只有「保本、保息」這兩大意念，卻完全沒考慮到價格變動或匯率風險。

在投資理財的領域中，報酬率與風險可控，絕對是同等重要的。但是長久以來，民眾就一心只考慮「高配息」，卻完全忽略其背後所隱藏的「本金損失風險」。

筆者不是說「配息率高」不應該是重點，只是從「凡投資，必有風險」的角度來看，單單只考慮高報酬，很有可能先未嚐到獲利的甜美果實前，就先讓自己嚐到虧損的苦果。

也就是說，對於想要獲取穩定現金流的民眾來說，首先應該考慮的是投資標的的「違約率最低」，其次才是「眾多標的中配息率較高的一個」。假設弄錯順序，就很有可能發現最近許多投資人所面臨的「配息嚴重吃到本金」的窘境。

例如之前，有媒體引述（https://udn.com/news/story/7239/6727224）國際三大信評公司之一Fitch官網顯示數據，2021年全球各評級企業債的違約率出現極大差異。全球A與AA級債券的一年後違約率皆為零，也就是說完全沒有違約事件發生。若再將時間往前回溯30年，從1990至2021年，全球A級與AA級債券的違約率也都僅有0.05%，低於BBB級的0.12%，更大幅低於B級債的2.09%。

而這些以美元計價高優質公司債的「票面利率」也還不差。以8月才發行的7年期台積電美元計價公司債為例，票面利率還有4.125%（請見下圖）；至於債信堪比美國的蘋果公司企業債，也有3%左右的水準。對於中期想要有穩定利息收入的民眾來說，絕對是比美元定存要好的選擇。

資料來源：bondsupermart

問題二、弄錯「報酬率」。先講重點，投資人一定要記得：（股票）殖利率、宣告利率…等，絕對與收益率或配息率「不能劃上等號」。但說來不誇張，筆者常常遇到把保單預定利率，或是宣告利率，當做保單投資報酬率（內部報酬率IRR）；或是把股票或債券殖利率，就當做實際報酬率或票面利率來看。

事實上，無論是保單預定利率或宣告利率（特別是利變壽險），絕對不等於投資報酬率（IRR）；債券的殖利率（其與債券價格走勢相反，殖利率越高，代表價格越「低廉」），主要是計算價格之用，也不等於債券持有人計算每一期利息金額的票面利率；至於股票（或ETF）殖利率，當然也不等於投資報酬率（IRR），且只要股票或ETF的價格繼續往下跌，殖利率反而會竄高。

個人之所以舉出以上的事實的目的，就是為了提醒讀者：假設分不清楚實際報酬率的算法，卻隨著業務員、理專或媒體、社群上「人云亦云」的建議，並將錢「轉來轉去」，恐怕先沒得到實際的收益，反而因為轉換而折損掉許多費用及成本，不可不慎！

以定存為例，在高通膨的環境下，定存的收益是絕無可能打敗通膨的。更何況在台幣不斷貶值之下，除了換匯的損失外，還多了定存到期後的資金閒置成本。

問題三、期間長、短「不匹配」。這是指「投資期間」與「資金需求」之間的「不匹配」，例如原本該是屬於長期投資的需求，卻用短期的投資理財工具來因應。

對此，筆者一直非常困惑與不解。但後來，筆者終於搞懂了，為何國人在投資理財問題上，會出現這種「以短支長」的問題。其理由在於：選擇短天期金融商品，才能夠「且戰且走」，讓自己擁有最大的彈性。

但是，每一個人所賺的每一分錢，若不是立即用做消費，就一定是有特殊的目的、需求與期間的。錢不是準備用來，做為退休後生活費或長照支出，就一定是短、中期的理財需求，像是換車、買房等。不太可能有一筆錢，是理財大眾完全無法定義期「目的及使用期間」的。

假設會出現「一筆錢，不知何時會用到」的情形，不是當事人缺乏理財規劃的概念，就是根本忘了人生理財規劃中，還有一個人生最後、最重要，且所需金額可能最高的「退休規劃」的目標存在。

也就是說，假設是為了退休規劃而準備的錢，理當就該透過長期積極性的投資，以獲得較大的資產增長，而非選擇非常保守的固定收益型工具（別忘了「強調配息」的0056，長期年化報酬率，就是不如「不強調配息」的0050）；如果是短、中期（例如5年後子女要出國唸書）的理財目標，且這個計劃所需的金額，不容許有任何「打折」，就只能找最最保守，絕對可以「保本兼保息」的標的。

但事實上，許多投資理財大眾反而是「顛倒做」：該要放長的資金，不透過積極投資生利，反而是將時間「分段」，並去買極為保守的儲蓄險；對於短、中期要完成的理財目標，例如換車或裝修房子，則是買高報酬，但風險高的標的，像是投資個股，或是買高收債。

要不然，就是聽了業務員的說詞，先買一個自認為報酬率高的儲蓄險，或是保本型商品，卻沒考慮這筆錢的運用。一旦中途急需一筆錢時，就只好忍痛把保單解約，並損失掉一筆解約金。一般在繳費期滿之前解約，保戶都拿不回原投入本金，更何況是「利息」？

過去就有讀者，這麼問筆者：如果是退休族，希望擁有每月穩定的收入來源，應該把資金擺在20年或30年的公債上，不用去管期間的債券價格波動，只要每半年或一年，獲得穩定數額的利息就好。那麼，如果我現在買了票面利率四趴，但未來升息後，所發的長天期公債票面利率有五趴，那我不就虧了嗎？

面對這個問題，筆者只能說：凡人並非神佛，沒有人能夠知道未來利率是往上升？或是升了之後，長期還是會降。這就跟在海邊揀貝殼一樣，你有可能越揀越好，但也有可能越揀越差。

舉實例來說，假設民眾退休後，每月就是需要最低2萬元的生活開銷。那麼在購買長天期債券時，就只要考慮「能不能達到此一配息」問題。而不是老在想：下一個標的（報酬率）會更好。

這是因為，當一般大眾常常是「以短支長」，也就是不斷地用短天期的金融工具，來解決長天期的問題，就有可能面臨以下的問題：短天期金融工具到期後，很有可能找不到更好的標的，甚至在最差的狀況下，可能連自己最基本的退休生活費需求，都無法滿足。

如果是以退休為目的規劃，因為準備的時間不會很短，個人既不建議美元定存，也不建議中期優質公司債，理由很簡單，一是因為「期間不匹配」，二是因為「債券的長期報酬率，不如股票投資」。

當然，債券投資的獲利來源有二：其一是買賣價差，其二則是單純領取票面利息。對投資人來說，兩樣都賺到自然最好，但是，「利息與價差都賺」的情形要看機運，不是隨時都能遇到。但相對來說，只要債券「不違約」，票面利息絕對是投資人可以十拿九穩的來源。

所以，筆者比較建議在債券投資部分，應該優先以「個人資金擺放時間長短」為依據。假設是長期資金需求，例如是為了求取退休後，得到固定的現金流收入。那麼，購買長天期優質債券，再定期收取利息，恐怕才是最適解；又假設是中期資金需求，例如五或七年以後，子女要去美國唸書（有美元需求），五或七年到期的美元計價優質公司債，理應是最佳選擇。

最後，筆者想花點篇幅，談一下有位讀者的提問：現在不論台、外幣保單的「賣相」都不好，真的就不值得買了嗎？個人的回答是：如果有保單需求，任何時間都絕對是最佳買點，特別是有純壽險保障需求的民眾。

那麼，什麼是「純壽險保障」需求呢？筆者認為，不論是有家庭重責大任在身，或是有資產傳承考量的民眾，「能不能用同樣一筆錢，買到最高額的保障」，那才該是民眾唯一要考量的重點。

《免責聲明》本專欄所提供之資訊，均由作者自行蒐集並撰寫完成，所有觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。若有引用數字及相關計算，均已力求精確，惟不保證其正確性，也不作為任何投保或購買的建議，對此不負任何法律上的責任。另外，本專欄版權所有，轉載請註明出處。

《想賺錢，要買對投資型保單》新書作者序

        學過中醫的人，應該都聽過這個對子：「人參殺人無過，大黃救人無功」。它大概的意思是：人參被列為上品之藥，所以，就算醫師用錯它而讓人致死，也不會有人認為是人參的過錯；但大黃則是屬於寒涼大瀉傷身之品，就算用它的醫師「對證下藥」，而治癒了病人，也沒人說是大黃的功勞。

以上對子所要強調的重點就在於：藥沒有好壞或高尚、低下之分，用對了，它就是救人的良藥；一旦錯用，它可就是「殺人」於無形。如果把這種尷尬的處境，放在投資型保單上，恐怕也是非常貼切。

說一句半開玩笑的話：如果不是投資型保單最初「取錯了名字」，讓人誤認它是「投資」，而非「保險」的話，這市場也不會出現如此之多的亂象、爭議與糾紛。

從投資型保單在台灣問市到現在，個人可以說看一路看著它的起起落落與演變。由初上市開始的商品百家齊鳴，到2008年金融海嘯之後，受到賠錢保戶的唾棄，再經過這幾年的投資市場榮景帶動，才又讓投資型保單重回美好年代。

這段期間，個人看盡這市場上的各種光怪陸離現象，像是：銷售業務員並不懂投資型保單，只是在公司的業績要求下，把它當做投資標的一樣地賣。至於購買的保戶，很少人是從「保障」的角度出發，多數只是著眼於它的「投資」能力（賺不賺錢）。

不少不肖的業務員，只是把它當做投資標的的一種而銷售；至於觀念不正確的普羅大眾，也把它做為短線投機炒作的工具。所以，投資型保單真正的優點，反而被忽略及掩蓋了。因為，不論是業務員或保戶，都只看它「投資生利」這一部分，而刻意忽略掉它的「保險保障（不論是提供身故、失能的保障，亦或是退休生活的保障）」功能。

說來不誇張，我曾經遇到過一些專賣投資型保單的業務員，卻完全不知道賣出去的甲乙丙丁戊型保單，到底有何差別？也說不清楚所謂的「停利機制」，到底是如何運作？更別提市場上這麼多的連結標的，其間的差別到底在哪裡？為什麼自己推薦給客戶的，就一定是最適合對方的「上上之選」？

這時候，許多業務員也會跟我抱怨說：客戶根本不想長期投資，全都是短線進出，而且他們也不想認真搞清楚投資型保單的內容。所以，不是他們不想「教育」客戶，而是客戶根本「不想聽」。

例如某位業務員就無奈地表示：「客戶沒時間聽太複雜的內容，光說如何配息，就已經聽得很混亂了，就更不能讓他們聽到『本金有可能為零』。因為這樣一來，他們就不會買了」。

不可否認一直以來，投資型保單的市場相當畸形，有那種明知配息會吃到本金，但仍然選擇市場上最高配息率標的的保戶；也有那種把投資型保單當短線炒作工具，專買後收型保單，等「閉鎖期（有收解約費用的期間）」一到，就趕緊賣出去「賺價差」的投資人；更有那種輕易聽信不肖業務員的慫恿，便把家中不動產拿去抵押，然後透入高配息類全委保單，希望賺取「高配息與低房貸利率差額」的投機客…

當這些新聞事件曝光後，輿論似乎都是一面倒地，責怪業務員亂賣、誤導民眾。但深入思考之後，讀者也許可從另一個角度思考：詐騙集團之所以存在，不也跟民眾的貪心有關嗎？

因為，一個巴掌拍不響，有什麼樣的保戶，自然也會有什麼樣的業務員。只要這市場存有不求甚解，心裡唯有賺錢，卻沒有任何風險意識的保戶，就永遠會有只求業績，卻無視將來會有「業障」的業務員。

當業務員只挑投資型保單好的方面說，保戶也儘挑自己想聽的部分聽。在投資市場行情不錯之際，雙方都還可以保持相安無事；不過，一但投資市場失利，各種投保爭議便紛紛出籠。

因為，「凡投資，必有風險」。與其買一張不能讓保戶賺錢（另一個角度來說，就是不能提供保戶應有保障），費用率又高的投資型保單，那還真不如讓保戶把「投資」與「保險」徹底分開的好。以上種種，也是個人為何要寫這本書的起心動念。

本書主要分為4大部分，分別向讀者介紹投資型保單的基本運作架構、保戶在投保前該有的正確觀念、實務操作，以及投資型保單最重要的，與保障金額息息相關的投資連結標的…等內容。在在都值得想要投保的民眾，或是銷售投資型保單的業務員們深入了解。

其中，個人更強烈建議想要買投資型保單的讀者，至少一定要仔細閱讀第三章的「正確關念」，以及第四章的「實務操作」。特別是第三章中提到的「破解業務員十大行銷話術」及「一定要問業務員的八大問題」，都將是未來在面對業務員的銷售時，可以考驗及測試對方的重要參考依據。

因為，假設保戶不懂，完全倚賴保險業務員或理專，而業務員也對投資型保單一知半解，保戶真的敢掏錢出來購買嗎？特別是在看過不少保戶「血淋淋」的虧錢案例之後，讀者還敢輕易相信業務員「買到賺到」的保證嗎？

最後，個人還想不厭其煩地重複：民眾該不該買的最主要原則在於「徹底了解這個商品內涵，以及它在個人資產配置中的份量比重及適用範圍。並且，照著投資型保單的「使用手冊（遊戲規則）」進行投資」。否則再完美的商品，買錯了，也一樣可能會變成保戶的一場理財大災難。