李雪雯的健康財富百寶箱

2023年3月9日星期四

《「我是有錢人」迷思695》一知半解的專家，真是害人不淺

前幾天，聽到一則非常離譜的銀行理專，誤導金融消費者的案例。話說有位太太，其先生因為不能為外人說的理由、雙方發生嚴重爭執之後，讓這位太太動了離婚的念頭。

不過這位太太聽理專說，假設她提出離婚要求，先生依法擁有「夫妻剩餘財產差額分配請求權」。她們一家現在住的房子，是太太婚前父親所贈與，所以，不用計入太太的「婚後財產」。

Box、《民法》中，有關「夫妻剩餘財產差額分配請求權」的規定：

《民法》第1020-1條第1項規定：夫或妻於婚姻關係存續中就其婚後財產所為之無償行為，有害及法定財產制關係消滅後他方之剩餘財產分配請求權者，他方得聲請法院撤銷之。但為履行道德上義務所為之相當贈與，不在此限。

《民法》第1020-2條規定：前條撤銷權，自夫或妻之一方知有撤銷原因時起，6個月間不行使，或自行為時起經過1年而消滅。

《民法》第1030-3條第1項規定：夫或妻為減少他方對於剩餘財產之分配，而於法定財產制關係消滅前5年內處分其婚後財產者，應將該財產追加計算，視為現存之婚後財產。但為履行道德上義務所為之相當贈與，不在此限。

但是，以太太為要保人的十多張保單（全都是儲蓄險），由於保價金屬於要保人所有，所以將會列入太太的「婚後財產」，而有可能被先生主張「夫妻剩餘財產差額分配請求權」。

這位太太認為，這些保單（價值約千萬元）都是她過去工作時，非常辛苦存下來的，她不想因為離婚而被先生分走。所以，她就在衝動之下，糊里糊塗地聽從理專的建議，把以她為要保人的十多張儲蓄險「通通解約」。

然後，先用其中一部分的錢，改以兩位兒子的名義，買了數張儲蓄險（要保人及受益人是兒子，被保險人是自己）。且為了想省下保險金信託的信託管理費，只採用「保險金分期給付」的「批註」就好。

所謂「家家有本難唸的經」，這位太太的兩個兒子，從小到大都沒讓她省心過。老大是時下流行的「躺平族」兼「啃老族」，不出門工作也就算了，還時不時要老媽把保單解約，以便讓他「在家專門投資股票」。至於老二，從小就是身心障礙者。這也是這位太太，努力存錢、投保了十多張儲蓄險的原因。

然而，由於銀行理專的「完全不專業」，不僅沒有幫這位太太解決問題，還可能衍生出新的問題。說穿了，只是幫自己賺到了為數不少的保單銷售佣金收入。總的來說，理專給這位太太的建議，有以下4大錯誤（不當）：

首先，有關「夫妻剩餘財產差額分配請求權」中的「夫妻財產」計算，雖然有特殊的規定，但是根據熟悉相關稅法的興中地政士事務所負責人陳坤涵的說法，如果太太不能證明投保的錢是「婚前財產」，或是「因繼承、受贈而取得的財產」（請見《民法》第1030-1條：https://law.moj.gov.tw/LawClass/LawSingle.aspx?pcode=B0000001&flno=1030-1），這些保單就會被計入婚後財產，先生一樣對此具有「夫妻剩餘財產差額分配請求權」。

也就是說，假設這位太太在保單解約之後的5年內，提出離婚申請，她的先生依舊能夠對這十多張，已解約的儲蓄險保單保價金，主張「夫妻剩餘財產差額分配請求權」。所以很大的重點是：這位理專，在讓這位太太將保單全數解約時，有沒有誠實告知可能的風險？

其次，如果想保障身心障礙的二兒子，這位太太應該投保純保障型的保單（低保費、高保障），才能夠用最低的保費，在自己身故後，提供二兒子最高理賠金額的保障，而不是保障金額非常低的儲蓄險（高保費、低保障）。

且更糟糕的是，這張保單還不是真正的儲蓄險，而是繳費2年，保障終身的增額終身壽險。當要保人中途需要錢時，還需要自行將保單「部分解約」才行。只不過，老二已經是身心障礙者了，怎麼還有能力「自行解約」？

再者，假設要保障身心障礙的小兒子，不致於因為照顧他的媽媽不在了，而喪失的所有依靠。理專不能因為想要「節省信託管理費」，捨棄「保險金信託」，而就「保險金分期給付」。

現在最該擔心的，是媽媽不在後，誰來照顧這位身心障礙者的老二？假設老二連自己都無法照顧，如何能「善用」每月由保險公司，匯到其銀行指定戶頭的保險金？而不怕這筆錢，被其他人（例如他的哥哥）挪用？

簡單來說，理專的「保險金分期給付」，雖然幫當事人「省下一筆信託管理費」，卻完全沒有把這位媽媽對子女的擔心「完全去除」。但是，就如下表裡所提到的，保險金信託的最大優點就是：可以在信託中設立信託監察人，協助確認每一筆給付，都有真正運用在沒有行為能力的受益人身上，儘管要支付一些費用（信託管理費，或是可能的信託監察人費用）。

表、保險金分期給付及保險金信託的優、缺點：

	保險金分期給付	保險金信託
性質	保單（有信託「定期給付」的功能，但並非信託業務）	信託
處理方式	新保單可在投保時約定；舊的保單可以透過批註方式，變更為分期給付	預開型信託（信託尚未成立，待事故發生、保險公司支付理賠金，並匯入信託專戶中，才正式啟動信託）
優點	只需要向保險公司批註即可，不用再多支出一筆信託管理費	可以在信託中設立信託監察人，協助確認每一筆給付，都有真正運用在沒有行為能力的受益人身上
缺點	假設受益人沒有行為能力，或是對金錢沒有良好的控制能力，保險金分期給付完全無法解決問題	因為屬於信託業務，所以，每年會有一筆信託管理費；且如果是找公益團體或法人擔任信託監察人，也需要額外支出一筆信託監察人的費用（但因為屬於預開型信託，所以在保險理賠金，未正式匯入信託專戶中生效前，還不用支付相關費用）

製表：李雪雯

最後，由於老大平日就不工作，又時常跟老媽要錢去投資，再加上要保人完全擁有解約的權利。所以，理專建議將一部分原保單解約金，並以大兒子的名義投保（為要保人），不但無助於幫這位太太分憂解勞，反而等於是把錢的控制權，直接轉給不事生產的大兒子。就算理專建議這位太太，將這筆保單進行「保險金分期給付」的批註，恐怕也沒有100%解決問題。

當然，此一案例的錯誤及問題，還不只有以上4個。例如陳坤涵就提醒，媽媽解約保單的錢，再以兒子為要保人購買保單，還會有贈與稅的問題。自民國111年1月1日開始，贈與人（例如媽媽）的贈與免稅額是244萬元（https://www.etax.nat.gov.tw/etwmain/tax-info/understanding/tax-q-and-a/national/gift-tax/exemption-calculation/JENLVwO）。所以他同時建議這位媽媽，要記得補申報贈與稅，否則被國稅局查核到，除了補稅外還會被處罰鍰。

看到此一離譜案例，筆者真的只能無奈地說，一知半解、不是真正專業的投資理財建議，非但沒能力解決客戶的問題，還有可能「越幫越忙」及「害人不淺」吶～

2022年6月30日星期四

《想賺錢，要買對投資型保單》新書作者序

學過中醫的人，應該都聽過這個對子：「人參殺人無過，大黃救人無功」。它大概的意思是：人參被列為上品之藥，所以，就算醫師用錯它而讓人致死，也不會有人認為是人參的過錯；但大黃則是屬於寒涼大瀉傷身之品，就算用它的醫師「對證下藥」，而治癒了病人，也沒人說是大黃的功勞。

以上對子所要強調的重點就在於：藥沒有好壞或高尚、低下之分，用對了，它就是救人的良藥；一旦錯用，它可就是「殺人」於無形。如果把這種尷尬的處境，放在投資型保單上，恐怕也是非常貼切。

說一句半開玩笑的話：如果不是投資型保單最初「取錯了名字」，讓人誤認它是「投資」，而非「保險」的話，這市場也不會出現如此之多的亂象、爭議與糾紛。

從投資型保單在台灣問市到現在，個人可以說看一路看著它的起起落落與演變。由初上市開始的商品百家齊鳴，到2008年金融海嘯之後，受到賠錢保戶的唾棄，再經過這幾年的投資市場榮景帶動，才又讓投資型保單重回美好年代。

這段期間，個人看盡這市場上的各種光怪陸離現象，像是：銷售業務員並不懂投資型保單，只是在公司的業績要求下，把它當做投資標的一樣地賣。至於購買的保戶，很少人是從「保障」的角度出發，多數只是著眼於它的「投資」能力（賺不賺錢）。

不少不肖的業務員，只是把它當做投資標的的一種而銷售；至於觀念不正確的普羅大眾，也把它做為短線投機炒作的工具。所以，投資型保單真正的優點，反而被忽略及掩蓋了。因為，不論是業務員或保戶，都只看它「投資生利」這一部分，而刻意忽略掉它的「保險保障（不論是提供身故、失能的保障，亦或是退休生活的保障）」功能。

說來不誇張，我曾經遇到過一些專賣投資型保單的業務員，卻完全不知道賣出去的甲乙丙丁戊型保單，到底有何差別？也說不清楚所謂的「停利機制」，到底是如何運作？更別提市場上這麼多的連結標的，其間的差別到底在哪裡？為什麼自己推薦給客戶的，就一定是最適合對方的「上上之選」？

這時候，許多業務員也會跟我抱怨說：客戶根本不想長期投資，全都是短線進出，而且他們也不想認真搞清楚投資型保單的內容。所以，不是他們不想「教育」客戶，而是客戶根本「不想聽」。

例如某位業務員就無奈地表示：「客戶沒時間聽太複雜的內容，光說如何配息，就已經聽得很混亂了，就更不能讓他們聽到『本金有可能為零』。因為這樣一來，他們就不會買了」。

不可否認一直以來，投資型保單的市場相當畸形，有那種明知配息會吃到本金，但仍然選擇市場上最高配息率標的的保戶；也有那種把投資型保單當短線炒作工具，專買後收型保單，等「閉鎖期（有收解約費用的期間）」一到，就趕緊賣出去「賺價差」的投資人；更有那種輕易聽信不肖業務員的慫恿，便把家中不動產拿去抵押，然後透入高配息類全委保單，希望賺取「高配息與低房貸利率差額」的投機客…

當這些新聞事件曝光後，輿論似乎都是一面倒地，責怪業務員亂賣、誤導民眾。但深入思考之後，讀者也許可從另一個角度思考：詐騙集團之所以存在，不也跟民眾的貪心有關嗎？

因為，一個巴掌拍不響，有什麼樣的保戶，自然也會有什麼樣的業務員。只要這市場存有不求甚解，心裡唯有賺錢，卻沒有任何風險意識的保戶，就永遠會有只求業績，卻無視將來會有「業障」的業務員。

當業務員只挑投資型保單好的方面說，保戶也儘挑自己想聽的部分聽。在投資市場行情不錯之際，雙方都還可以保持相安無事；不過，一但投資市場失利，各種投保爭議便紛紛出籠。

因為，「凡投資，必有風險」。與其買一張不能讓保戶賺錢（另一個角度來說，就是不能提供保戶應有保障），費用率又高的投資型保單，那還真不如讓保戶把「投資」與「保險」徹底分開的好。以上種種，也是個人為何要寫這本書的起心動念。

本書主要分為4大部分，分別向讀者介紹投資型保單的基本運作架構、保戶在投保前該有的正確觀念、實務操作，以及投資型保單最重要的，與保障金額息息相關的投資連結標的…等內容。在在都值得想要投保的民眾，或是銷售投資型保單的業務員們深入了解。

其中，個人更強烈建議想要買投資型保單的讀者，至少一定要仔細閱讀第三章的「正確關念」，以及第四章的「實務操作」。特別是第三章中提到的「破解業務員十大行銷話術」及「一定要問業務員的八大問題」，都將是未來在面對業務員的銷售時，可以考驗及測試對方的重要參考依據。

因為，假設保戶不懂，完全倚賴保險業務員或理專，而業務員也對投資型保單一知半解，保戶真的敢掏錢出來購買嗎？特別是在看過不少保戶「血淋淋」的虧錢案例之後，讀者還敢輕易相信業務員「買到賺到」的保證嗎？

最後，個人還想不厭其煩地重複：民眾該不該買的最主要原則在於「徹底了解這個商品內涵，以及它在個人資產配置中的份量比重及適用範圍。並且，照著投資型保單的「使用手冊（遊戲規則）」進行投資」。否則再完美的商品，買錯了，也一樣可能會變成保戶的一場理財大災難。

2022年6月23日星期四

《「我是有錢人」迷思667》可以長期投資的標的怎麼選？

在各國通膨率飆升，以美國FED為首的各國央行，頻頻調升利率之下，各國股、匯、債市，都面臨了一波波的重挫。這時候，有不少專家就跳出來說：當股市大跌、人心悲觀的時候，投資人更應該要積極進場逢低佈局。

這話沒有錯，但問題是，逢低進場佈局的前提必須是：這檔標的是適合長期投資的標的。也就是說，如果投資人買到錯誤的標的，就算是以「抄底」的心態長期投資，恐怕也可能會是一場災難。

其實在上一期專欄中，筆者提到「建議廣大勞工應該自行選擇『正確標的』，且『定期定額長期投資』才是」之後，就有讀者詢問有關「長期投資標的」的問題。

所以這一期專欄，筆者想藉由以下的「篩選」方法，讓投資人了解「如何正確選擇長期投資標的」？以下內容是上一期專欄中，採訪到的一位受訪者的公司—安睿宏觀財務顧問公司，為客戶篩選投資標的的標準。筆者認為頗值得一般投資大眾參考，所以想在此詳細介紹其邏輯與做法給投資人。

該公司總經理劉凱平再三強調，這一套篩選標準的產出，主要是考慮到一般散戶沒有時間、沒有大錢、沒有專業，更沒有興趣，深入了解每一個投資標的的內涵。才會以專業的角度，幫忙客戶挑選投資標的。

簡單來說，這一套長期投資標的的篩選標準，包括了最重要的「質化」與「量化」兩方面（請見下圖一及圖二）。下圖一的初選機制，是有關「質」方面的挑選。

圖一、基金初選機制：

資料來源：安睿宏觀證券投資顧問公司

其中，第一項「歷史未滿3年不考慮」是有兩個意思：

1.新成立未滿3年不碰。

2.經理人管理此基金未滿3年。

劉凱平解釋，這是因為產業多空週期，至少會有3年左右。如果未滿3年，未經歷過市場、產業的多空循環，表現就難以論定。且根據過去的經驗，有的基金是在多頭或空頭，才會表現得優於同業。

第二項的「資產規模太小」不考慮，是因為以國內為例，法規規定基金規模低於1億元以下，就要進行清算或合併。所以，低於3億元以下，差不多將屆此一法規的臨界點了。而這種很很可能隨時會被清算掉的基金，當然會被列為該公司拒絕推薦給客戶的標的了。

至於境外基金規模「至少要大於1億元美金」，主要的考量是在於：如果是全球型股票型基金，基金規模不夠大，根本很難做到儘量投資標的分散的目標，且基金經理人操作可迴旋空間也小。

一般來說，國外全球股票型基金，只要美金3000萬元就可承做（一般是5000萬元以上）。但劉凱平認為這樣的規模（5000萬元美金），對於一般散戶來說，都還算是太小，無法達到徹底分散的效果。

有關「質」的第三項的標準是：只挑區域型及全球型。除非投資人對於某一國家或產業的經濟或金融市場特別了解（非只是「喜歡」或「喜愛」），就不會推薦他們單一國家，或是投資主題的基金。

劉凱平表示此一標準，最大的考量點就在於：風險與報酬率的同時考量。因為長期投資的基本概念及要求，就是「徹底分散」，更何況，一般投資人本就對市場投資不甚了解，哪可能對單一國家或投資主題「非常了解」？

他進一步解釋，推薦標的之所以「不特別挑單一國家或投資主題」，並不是因為不看好某一段時期的單一國家或投資主題，而是希望把這樣挑選的權利，交給專業的基金經理人來負責。

「因為，就算是全球或區域型的基金，每一位經理人每一年加重投資的單一國家或投資主題（也就是「interest theme」，例如綠能、銀髮商機、機器人…等），都會有所不同。應該讓基金經理人來選標的，才能賺得更高的價差，而不是由非專業的一般投資人來做」，劉凱平說。

圖二、基金複選機制：

資料來源：安睿宏觀證券投資顧問公司

上圖二的「複選機制」，就是所謂「量化」的篩選指標。其中的「中長期績效表現」與「長期波動率」，主要是基金一年、三年、五年、十年的績效表現要高，而長期的波動率要低。

劉凱平強調，一檔基金越長期的績效表現優異，對於投資人的參考價值也越高。當然，他認為這部分的篩選，也會特別留意某些基金在多頭或空頭期間，特別優異的表現。

除了以上「質」與「量」的篩選外，劉凱平強調還會直接與基金經理人，進行面對面的提問，了解他們的投資哲學，以及再次確認，該基金的績效表現良好，並不是單純因為經理人「運氣較好」。

國內共1999檔核准的境內、外基金中，經過以上的篩選之後，該公司推薦給客戶的基金名單如下圖三。不過，它只是參考名單。因為，考慮客戶的資金不多，所以在某一資產類別（請見下圖四）中，只會推薦給客戶1-2檔基金（通常是績效前兩名者）而已，不會要求投資人買齊所有名單中的標的。

此外，只要是同一資產配置類別（同一報酬率及風險屬性）的客戶，所推薦的投資標的都是一樣的。且只要投資標的沒有太大的「失常」，標的也不會常常更換，以期符合「長期投資」的目標。

圖三、經過「質」與「量」指標篩選後的標的數目：

資料來源：安睿宏觀證券投資顧問公司

圖四、不同資產類別的投資組合建議：

資料來源：安睿宏觀證券投資顧問公司

以上圖四的「建議持有期間」，代表了「達到目標報酬率的時間」。舉例來說，「保守35」的長期目標年化報酬是「通膨+1%-3%」，則必須持有超過3年以上，整體績效才能達到此一目標年化報酬率。

所以，該公司主要是依照「希望平均報酬率」，來分配客戶的組別。也就是說，會先看客戶的「預期報酬率」，其次才是看對方的風險偏好。而在正常的狀況下，假設客戶的投資理財目標是「退休規劃」，且未來只在台灣退休過生活，會讓客戶集中挑選「境內基金」；但如果投資期間很長，再加上沒有「退休在國內」的限制，則通常會推薦客戶「長期績效表現高於台股」的「境外基金」。

當然，圖四也可以這樣運用：表格中有關「資產配置架構」裡的「建議持有期間」，也可代表「想要進行退休規劃的投資人，還有多久準備時間」？舉例來說，如果投資人還有10年就要退休（或其他理財目標），則可以選擇「積極90」，但如果只有3年，則會建議選「保守35」。

更重要的是，由於有相當比例人口的平均餘命，遠高於退休年齡。因此，劉凱平也不忘提醒民眾：就算退休後，還是需要積極投資理財。而且，就算是有固定現金流需求的退休族群，也完全不建議在資產配置中，納入風險特高的高收債，以及配息基金等標的。「因為，客戶若需要固定現金流，可以定期贖回一部分基金以因應，且配息型基金的報酬率，都會比較差」，他說。

最後，筆者想趁這個機會，藉由一份國外的長期研究報告數據，補充說明一下：為何「正確選定投資標的，並且長期投資」，是如此之重要？下圖五裡每一個綠色及紅色條塊，都代表「過去持續投資20年」的年複利平均報酬率。其中，綠色條塊代表純指數的投資，且投資人在投入資金之後，就完全沒有任何進出。

圖五、投資人殺進殺出的長期投報率，遠低於定期定額長期投資：

資料來源：安睿宏觀證券投資顧問公司

至於紅色條塊，則代表投資人過去20年間頻繁進出、轉換的結果。由此可以看出，長期固定投資股票，投資人最差，也可以獲得約6%的年複利報酬率（如果以MSCI全球股票指數為例，自1986年成立以來，長期投資的平均年化報酬率有8.14%，請見下圖六）。但假設投資人頻繁進出，因為非常容易看錯時點、買高賣低，而讓自己的年複利報酬率，降到可能連2%都不到。

圖六、不同期間持有全球股票指數滿20年的平均年報酬率：

資料來源：安睿宏觀證券投資顧問公司

所以，就算投資人沒有像這樣的專家，能幫忙篩選值得長期、定期定額投資的標的，只要按照以上「質化」與「量化」的標準，選擇複製全市場指數的ETF，至少長期投資下來，報酬率也不會讓投資人失望的。至少、至少，也比頻繁進出投資標的，要好太多了！

2022年6月16日星期四

《「我是有錢人」迷思666》長不大的投資人，何時才要為自己的人生負責？

前幾天，筆者看到一篇新聞報導（https://udn.com/news/story/7238/6377099），心裡實在感觸很深。

話說為了因應投信業者近來動作頻頻，推動開放勞退新制自提自選投資標的，台灣勞工陣線、全國產業總工會、全國金融業工會聯合總會特別在6月9日召開記者會強調「勞退新制基金性質應穩健保守，若為衝高獲利，貿然積極投資，勞工的養老金卻被玩完了怎麼辦」？

但是，這些勞團代表們可曾想過：如果繼續讓勞工只有「政府代操」這一個「弊案連連、績效非常低」的唯一選項，廣大勞（特別是年輕一代的勞工）恐怕是「更沒有未來（沒有足夠的錢可以退休過活）」了！

因為，這些口口聲聲說「若為衝高獲利，貿然積極投資，勞工的養老金卻被玩完了怎麼辦」的勞團代表，可曾想過「報酬率如此低」的績效，未來如何能讓勞工有足夠的退休金以「安穩退休」？

之前，勞工退休金管理及運用小組曾提出一個驚人的數據：假設勞退要能達到損益兩平，年複利報酬率必須要達到「12%」的水準。這樣的高數字，對照目前每年平均只有4%左右的現況，怎麼能不令年輕的廣大勞工心急與心寒？

所以，筆者在此想要積極呼籲所有勞工，一定要極度正視此一問題，且要向勞動部及勞工團體代表持續、不斷地反應，要求開放「勞工自選平台」這個選項。至少，能讓勞工們在「政府代操」及「勞工自選平台」中進行選擇。筆者所持的理由如下：

理由一、有「最低收益保障」，長期投報率就是比較低。在政大教財務學的周冠男便無奈地表示，至今還是有許多人誤認為，勞退基金或公教退撫基金的每年最低收益保證，是一件好事，是政府給勞工及公務員的「優惠」。但他再三強調，恰恰是這「最低保證收益」，反而對勞退基金的長期績效，產生非常負面的影響。

周冠男引用兩份，分別來自國外及國內的文獻資料表示，「『三年內平均最低年收益，不得低於臺灣銀行二年期定期存款利率』的規定，可能導致過度保守的投資策略，使資產配置偏向固定收益項目，無法有效增加基金長期收益率」^註。

此外，曾經擔任過行政院勞工委員會勞工退休基金管理運用小組委員，現任安睿宏觀證券投資顧問公司總經理的劉凱平，也以Dalbar從1992年至今的美國研究結果為例指出，儘管股票基金的投資人，期間所獲得的年化報酬率只有7.13%，不如標普500指數的10.65%，但是，卻依舊能夠大幅擊敗2.36%的年化通膨率（請見下圖）。

以上的數字突顯出，廣大勞工如果想要過一個安穩且不拮拘的退休生活，唯有透過積極性的股票投資，才能夠達成所希望的目標。且正是因為相信「長期正確投資股票，才能許自己一個安心的退休生活」，再加上信任自己的專業與長期投資的紀律，劉凱平更在擁有領取退休金資格時，選擇一次領取勞保老年一次金「自行投資運用」，而不是選擇固定領取「勞保老年年金」。

理由二、要求退休金有最低收益保障，只是將勞工左手的錢，轉到右手而已，每位勞工憑自己克服貪嗔癡的本事進行投資，憑什麼賺錢的人，要幫賠錢的人支付這一層損失？

因為，這「每年最低收益保證」，主要是來自於政府的補貼。講白一點，這筆錢不也是從你、我等每一位誠實繳稅的人手中，年年所繳的稅金而來。筆者認為，這種「把你自己的錢從左手轉右手」的行為，到底有什麼值得讓勞工開心的？

筆者認同「勞工退休金不能出一點差錯（https://www.businesstoday.com.tw/article/category/183021/post/202206080014/）」的觀點是正確的，但是，不能用「以鄰為壑」的自私方式來達成。因為，這種做法就是拿國庫的錢，來補貼勞工可能的虧損。而國庫的錢，又是誰的錢呢？它不但是全民的錢，更是後代子孫的錢。所以，「虧錢要國庫補」這種行，這不是自私，又是什麼？

更何況，堅持不希望開放的勞工，口口聲聲說的「不能出一點差錯」的勞退基金，每隔幾年，都會出現操盤經理人，因為內線交易收取回扣而被羈押的弊案。這些偷偷摸摸的偷錢行為，難道這些勞工是假裝看不見嗎？廣大的勞工憑什麼要給這些無賴之徒機會，偷走自己的辛苦錢？

理由三、不論投資人的風險屬性，或是投資期間為何，「政府代操」就只有單一選項。周冠男進一步補充說明，每個人需要的報酬跟風險都不一樣。但是現在的勞退基金，所有人的投資組合都一樣（只能有一種選擇），「光這一點就完全是大錯特錯了」，他說。

理由四、投資人自己不學會成長，在人生的投資理財路上，就永遠都有可能上當、受騙。說一句不客氣的話，如果開放勞工自選，勞工會因為誤信金融機構的行銷話術，而造成投資嚴重虧損的話。且容筆者說一句不客氣，但非常真實的話：這樣的勞工，在其他任何地方，都有可能上當受騙的。

假設投資人不趁此機會「武裝好自己」、建立好的投資理財觀念，而是隨著他人、不肖的銷售業務員或媒體起舞，投資虧損不但是「非常有可能的」，筆者還可以打包票地說「絕對會發生」！

更何況，有句俗諺是這麼說的：「靠山山倒、靠人人倒」。這世界上，哪裡有什麼「完全無風險」的投資標的呢？就算是投資人心目中公認「毫無風險」可言的銀行定存，一旦在單一金融機構存款金額超過300萬元，還是會面臨「金融機構倒閉，存款完全無著落」的可能。

儘管認同勞團對於國內投信業者的擔憂，但是，一直以來就致力於「提升民眾正確投資理財知識」的劉凱平，也不忘直言這些勞團「只知其一，不知其二」。

他解釋：「首先，勞團並沒有正確的理財知識；其次，他們不懂得長期投資的重要性；第三，他們不知道要做好退休規劃，非得要靠股票投資；最後，他們更不了解金融業的生態環境」。

劉凱平更不客氣地批評金管會，不但過份保護國內業者，也不去教育民眾正確的投資理財知識。「老實說，台灣只有賭博文化，完全沒有股票文化。多數投資人只能算是『理財不識字』的一群，所以，常常會起貪心與害怕的心情，就容易讓他們錯誤認為，靠政府自選基金平台『最為安穩』」，他說。

正因為政府代操的績效，不足以支應長壽趨勢下的退休生活，再加上代操經理人弊案頻頻。因此，在政府堅持不開放勞工自選平台之前，筆者百分之一千地贊同周冠男老師的觀點—廣大勞工（特別是個人綜所稅累進稅率不高的年輕人）不應該貪圖少少的稅金優惠，反而應該立即停止自願提繳勞退基金、自行投資。

周冠男解釋，這是因為新制勞工退休基金因為操作保守，歷史績效一年只有4.21%。儘管勞工自願提繳的部分（上限是薪資的6%）有免稅優惠，但是他認為，如果自願提撥把100元（免稅）放在勞退基金，20年（30年）後則只會成長為可悲的228元（345元）。「因此，即使退休金提領時完全不用課稅，這樣的稅前績效，也是大輸指數化長期投資」，他說。

然而，假設勞工選擇不要自願提繳，且平均稅率為20%，由於這100元要先繳稅，所以，實際投資金額時會剩下80元。但是，如果採取指數化長期投資台灣50 ETF（0050或006208），在「年平均報酬率9%」之下，20年（30年）後會成長為448元（1,061元）！且當勞工年紀越輕、稅率越低的話，差異就會越明顯。

周冠男表示，把勞退自提的錢轉成定期定額投資指數型ETF，一樣有強迫儲蓄的效果。當然他也不否認，這樣的前提是：勞工必須要很有自制力，自己每個月把本來要自願提撥的錢，轉為定期定額投入市場指數，然後就不要亂動（買進、賣出）。

周冠男指出，除非勞工缺乏自制力，會把這筆錢花掉或胡亂操作，那也就只能選擇自願提撥，並且「讓別人把勞工的手腳綁起來」。但他也不忘再三強調：「這種讓別人幫忙綁住手腳的代價，卻是一年損失4.79%的潛在報酬，30年下來，將會損失716%的潛在報酬。投資人缺乏自制力的代價，將是非常高的」。

最後，筆者想再三提醒想要安穩退休的勞工：人生在世，每個人就只能過自己的人生。所以，每一位勞工的退休金，也同樣沒有道理，要由其他「非本人」來負責才是！

如果勞工朋友門，不想臨到退休，才發現退休金遠遠不夠，那麼，趁現在還來得及「做些什麼」的時候，請大聲地向政府表達「開放勞退自選平台」的意見。

且在政府未開放之前，一定不要選擇「6%自願提撥」，並交由政府代操，而應該自行選擇「正確標的」，「定期定額長期投資」才是！至於長期投資的正確標的如何選擇？筆者將在下期專欄中，將會進一步說明。

【註】

1.Scheller and Pezier（2009）認為，當退休基金有規範每年保證最低收益時，會減少風險性資產的投資，導致最後整體投資傾向安全保守，收益率較低。

2.楊淑雯（2011）的實證結果也顯示，在最低保證收益之規範下，勞退基金大部分的資產會投資於三年期定期存款。而保險公司為了達到保證收益的規定，傾向採取保守策略，將保單所累積的資金投資於低風險之資產上。因此其投資報酬率，僅能貼近最低保證收益率。

2022年6月9日星期四

《「我是有錢人」迷思665》高配息ETF真的值得投資嗎？！

話說如今這個市場，金融機構所推出的任何投資商品，假設沒有「固定配息（或任何形式的固定給付）」，且「配息率還要更高」，都很難受到投資大眾的青睞。

正因為投資人的這種心態，使得國內金融市場普遍存在著「存高殖利率」股票、基金的熱潮。甚至，連投資一籃子股票的ETF也不能免俗。「高配息ETF」也成為廣大投資人，熱切追求的標的。

根據媒體報導，台股今（2022）年以來大幅修正，一度跌回萬六關卡之下，但反而激起低接買盤進駐意願，「高股息題材」更是成為投資人的佈局焦點。其中，元大高股息、國泰永續高股息等8檔相關ETF交投升溫，合計股東人數突破146萬人，與去（2021）年底剛突破百萬規模相比，期間大增逾40萬人（https://smart.businessweekly.com.tw/Reading/IndepArticle.aspx?id=6007268）。

儘管國內投資人對於「高配息」的要求，已經到了「高，還要更高」的境界。然而，高配息真的能帶給投資人最高的投報率嗎？答案恐怕也是「未必」。

根據《獲利心法（Investment Fables）》這本書作者Aswath Danodaran的形容：「悲觀派對於這種『投資高股息』的說法叫『防禦性投資』，特別是在投資市場熊市（空頭）時，更能引發投資人的共鳴。這是投資人會因為看到股票投資組合價值，隨著大盤下跌而縮水的環境中，支付高股息的股票能帶來慰藉」。

Aswath Danodaran歸納整理出投資人所認為「股利是好事」，具有以下3大理由：

理由一、有些投資人樂於收取股利：他們為何不透過出售股票，取得需要的現金？一是「有交易成本」，二是「分拆小部位持股然後出售零股有其難度。

理由二、市場將股利當成一種訊號：當公司提高股利，代表承諾長期會支付更高的股利。

理由三、某些經理人手上，不能握有太多現金。

不過，數字會說話，《獲利心法》一書根據1952年到2001年，每年年初的股利殖利率，建構了10個投資組合，然後計算平均年報酬率，包括股價上漲和股利殖利率後的數據資料顯示，投資高股利殖利率股票的策略，在各個子期間創造出的報酬成績好壞不一。

書中歸納結論指出，少有證據支持高息股是更好的防禦性投資，在熊市的時候尤其明顯。從1927年到2001年，熊市時高股利殖利率股票的報酬下跌幅度，還高於低股利殖利率股票。

Aswath Danodaran在書中再三強調，高股利股票有以下3大潛在危機？首先，股利不同於債券的票息，前者（股利）並非必定要發的現金流（高股息的股票並非債券）。其次，如果發放的股利與公司創造的獲利，和現金流相對照之下過高，之後將無以為繼，股利早晚都會被削減。最後，高股利發放率通常代表著獲利的預期成長率低。

所以，Aswath Danodaran建議投資人，假設要採行這套策略，應該從長久性（檢視股利發放率和股權自由現金流），以及合理的獲利成長率，來篩選高股利的股票（有關衡量公司股利是否長久，並「找出符合高股利、獲利可長久與每股盈餘的成長率合理」標準，請見書中解說）。

正因為J. Aharony與I. Swary兩人的研究顯示，買進近期股利漲幅最大的股票，長期無法帶來更高的報酬，所以，該書作者Aswath Danodaran便建議投資人，如果想要採用此策略時，必須考量以下重點：

一、股利被削減，只是早晚的事。Aswath Danodaran解釋在企業金融理論中，最廣為流傳的論點之一「MM定理（Modigliani-Miller Theorem）」指稱，股利是中性的，無法影響報酬。因為在MM定理的世界裡，高股利股票的預期漲幅會下跌，減少的幅度正好等於股利的增幅。例如一家公司每年多發點股利，比如從現在的2%提高為4%，預期漲幅會從10%跌到8%，你的總報酬仍是12%。

二、任何將大部分獲利拿來發放股利的公司，再投資的金額都會比較低，因此未來的預期成長率會偏低。就以美國的研究結果為例，成長潛力高與獲利波動性大的產業，多半少付股利；而收益比較穩定與成潛力較低的產業，多半支付較高的股利。

三、投資人可能要承擔更高的稅賦成本。股利在稅賦上的不利，就算沒有消除，也大大降低。對此，政大教授周冠男就無奈地說道，台灣的資本利得免稅，但投資人卻傻傻、繼續歡喜地，一邊拿高股息，一邊還要被政府課一層稅。

這也是他認為，為何一般散戶越投資越窮，但有錢人越有錢的關鍵所在。因為，有錢人有一堆公司，可以透過公司收取股息「免稅」。所以，周冠男才不斷呼籲及建議一般投資大眾「更不應該拿股息」。「如果退休族想要有固定的現金流，可以定期自行賣出部分持有標的。如此一來，也不用被扣一毛稅金」，他說。

既然研究資料顯示，專注於投資在高股息股票，長期下來的績效表現，並沒有「特別亮麗的表現」，那麼，投資人在投資「高配息ETF」上，又該注意什麼呢？

由於投信投顧公會並沒有「高股息ETF」這樣的分類，且就算不以「高股息」為訴求的ETF，也有可能單次配出高息。因此，如果用名稱中有「高股息」的台股ETF做為篩選後，大約可列出下表的8檔標的（包括一檔才剛成立的ETF）。

當然，不同高配息ETF間，因為投資策略的不同，彼此間的績效數字，也許很難直接拿來比較。但值得說明的是：下表一中所列的「高股息ETF」，是指「投資高股息股票」的ETF，而不是指該ETF「會配發高股息」。

表一、高配息ETF比較：

證券簡稱	成立日期	配息頻率	總管理費（管理費）	近3年市價年報酬率	近3年夏普值^＊
0056元大高股息	2007年12月13日	年配	0.74%（0.4%）	2019：18.72% 2020：9.27% 2021：29.01%	2019：0.7625 2020：0.1472 2021：0.3971
00713元大台灣高息低波	2017年9月19日	年配	1.11%（0.45%）	2019：22.38% 2020：14.24% 2021：30.94%	2019：0.6954 2020：0.2172 2021：0.5362
00730富邦臺灣優質高息	2018年1月30日	年配	0.9%（0.45%）	2019：10.53% 2020：5.66% 2021：13.15%	2019：0.3227 2020：0.0941 2021：0.2770
00731復華富時高息低波	2018年4月12日	年配	2.6%（0.45%）	2019：10.25% 2020：5.39% 2021：29.58%	2019：0.4355 2020：0.0964 2021：0.6717
00878國泰永續高股息	2020年7月10日	季配	--^＊^*（0.3%）	2019：-- 2020：-- 2021：25.45%	2019：-- 2020：-- 2021：0.6677
00900富邦特選高股息30	2021年12月14日	季配	--^＊^*（0.3%）	2019：-- 2020：-- 2022Q1：-3.63% 2022Q2：-9.23%	2019：-- 2020：-- 2021：--
00907永豐台灣優選入息存股	2022年5月17日	雙月配	--^＊^*（0.45%）	--	--

說明^＊：簡單來說，夏普值若為正數，代表基金報酬率高過波動風險；若為負數，代表基金操作風險高於報酬；因此，夏普值越高，就代表投資人所獲得的報酬經風險調整後愈高，風險承擔的越值得。

如果問筆者的看法，個人比較認同周冠男教授的說法—假設要獲取較高報酬率，應該優先選擇「不配息」的原型ETF，理由就在於：訴求高配息的ETF，報酬率長期來看，反而比不配息的要低。

周冠男指出，0056高股息ETF在2021年，於170檔台股指數ETF排名是倒數第6名，2020年則是倒數第11名。而實際從CMoney上的統計數字（請見下表二、表三），也真實驗證了這樣的結論。

表二、0050及0056近15年報酬率比較（單筆投入）：

	平均年化報酬率	期末報酬率
0050	8.19%	213.03%
0056	5.10%	105.84%

資料來源：CMoney

計算方式：2007/12單筆投入後，期間息收再投入，並以2022/5收盤價計算報酬率

表三、0050及0056近15年報酬率比較（定期定額）：

定期定額	平均年化報酬率	期末報酬率
0050	6.63%	153.67%
0056	4.18%	81.17%

資料來源：CMoney

計算方式：2007/12起每月月底投入固定金額，累積至2022/4，期間息收再投入，並以2022/5收盤價計算報酬率

為什麼會有這樣的差異？「這是因為高股息策略，其實就是定期讓投資人將錢，退到場外『休息』」，周冠男補充說道。簡單一句話就是：一再配息，會讓投資人沒法透過複利效果，拉高長期的報酬率。

一直不斷提醒投資人「配息不應該當做一個投資策略」的周冠男，引述一篇美國的研究（篇名：Juicing the dividend yield：Mutual funds and the demand for dividends）指出，國外有基金以「高配息」為訴求，並且採取「在高配息股配息前買進，再配給投資人（又被稱為Juicing）」的策略，並吸引了非常多的投資人。但最終的研究卻發現，這類基金的報酬率表現，反而比「不這樣做的」標的還要差很多。

當然不可否認，有些民眾（特別是退休族）會買這些高股息ETF，主要是著眼於其「固定現金流」的收入（關於這一點，筆者也非常認同周冠男教授的建議—可以優先選擇較高報酬率的標的，需要錢時，可以自己定期賣出部分持有標的）。當非得選高股息ETF時，投資人又該如何挑選呢？筆者的建議如下：

一、不要以「配息最高」為挑選標準，而應該優先選擇「成立時間較長」、「都有完成填息」且「夏普值高」的標的。筆者再三奉勸想求取穩定現金流的投資人，千萬別再落入之前，買高收債基金同樣的錯誤—賺了股息，卻賠了價差。

就以CMoney的統計（https://news.cnyes.com/news/id/4877725）數字顯示，截至5月20日為止，已成立的7檔高股息ETF中，扣除尚未配息的一檔外，6支中有2檔高股息ETF，沒有完成「填息」的動作。因為只要高股息ETF沒有填息，就代表投資人「賺了股息、賠了價差」。

當然，有些高配息ETF的成立時間不長，再加上最近全球投資市場「跌跌不休」，投資人不能完全以「目前都未填息」，做為「不值得投資」的理由。但是，「成立時間長（數據才更具參考性）」且「都有完成填息」的標的，絕對是值得投資人優先選擇的標的。

除此之外，由於夏普值代表了投資人「經風險調整後的報酬率」，且夏普值如果是正數，就代表基金報酬率高過波動風險；一旦為負數，代表基金操作風險高於報酬。所以，建議投資人選擇較高夏普值的ETF標的。

二、小心相關稅負及費用成本。不可否認，有些投資人會選擇季配息，主要還是考慮配息的稅負問題。因為，除了股利要課稅之外，每筆配息假設超過2萬元，投資人還要被課一筆健保補充保費（稅率2.11%）。

據了解，這也是為什麼市場上，越來越多台股高股息ETF，會採取「一年多次配息」的原因之一。但筆者認為，如果投資人連健保補充保費這一層的稅都要省，那還真的就別投資這種會配息的高股息ETF（當然，也包括國內的高殖利率股票或共同基金）。

而除了稅負上的考量外，假設是頻繁追求（買進或賣出）高股息股票的ETF，交易成本也會被頻繁的轉換而墊高，並反應在管理費用，以及ETF的淨值當中。

周冠男引用「Juicing策略」的研究結論指出：每年因為更高的轉換率及因此增加的稅負，投資人平均要支付0.57%到1.52%的費用成本。而正因為高費用成本，會吃掉一部分投資人報酬。所以，投資人在挑選時，請務必以「管理費用率較低」為選擇條件。

三、若是不適合的標的，就沒有「定期定額逢低攤平」這回事。由於近來台股跌多漲少，也讓不少高股息ETF創下新低價。對於想要固定領取現金流的退休族群來說，最關心的就是「可不可以逢低，利用定期定額的方式『加碼攤平』」？

對此，筆者的態度是傾向「非常非常保留」的。理由是：會採取「定期定額」投資的方式，一般都是投資人現下不缺錢，只是想長期累積財富，但卻抓不住「何時會是最低價」時，會採用的投資方式。

所以，既然是長期投資，筆者建議現在不需要固定現金流的投資人，應該轉而投資更能「拉高報酬率」的標的。以同屬ETF的0050與0056為例，個人建議定期定額長期投資的是0050，而不是0056。

這是因為，對於那些已經退休、沒有固定收入來源，卻急需一筆穩定現金流的人來說，根本已經沒有「額外的閒錢」，可以用來定期定額投資，或甚至是單筆「逢低承接」。

最後，再補一段《獲利心法》那本書裡的研究結論，以供想要追求「股息高，還要更高」的投資人參考。該書提到：利率走高時，將更不利高股利公司股價。也就是說，高股利殖利率的股票在通貨膨脹率高，和利率上漲期間的表現，會和債券很相似，價值會下滑。

筆者因此認為，假設過去的歷史真會重演，且現階段高通膨與利率可能走升的趨勢不變，這段研究結論，恐怕就更值得「非高股息標的不投資」的投資人深思才是。

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