《「我是有錢人」迷思683》投資難免虧損，如何不傷筋動骨？

 前兩個星期，金融投資市場最大咖的新聞，就屬全球最大虛擬貨幣交易所之一的FTX，在11月11日，申請了破產保護了（https://cn.wsj.com/articles/ftx申請破產-ceo辭職-121668214807）。

有媒體報導（https://www.storm.mg/article/4619738?mode=whole），根據破產申請文件顯示，創立於2019年5月、全球用戶超過100萬、市值一度高達320億美元（約新台幣1兆52億元）的FTX公司，其債權人超過10萬名。而年僅30歲、曾被譽為「幣圈之王」的創辦人—班克曼-佛里特（Sam Bankman-Fried），身家也高達160億美元（約新台幣5026億元）。

但就有國外「幣價網站CoinGecko」透過流量工具SimilarWeb，發佈了最新調查：今（2022）年前10月，各國「FTX.com」每月不重複造訪IP顯示，南韓、日本、新加坡因每月平均使用人數超過22萬人，是探訪這個交易所的前3大國家，台灣的每月平均使用人數有15.53萬人，佔「FTX.com」流量3.2%，居全球第7名，落在俄羅斯、德國、士耳其等國家之後（https://finance.ettoday.net/news/2383087?redirect=1）。

該媒體從財政部掌握的台灣投資人手續費繳稅概況顯示，目前國內市場有27家業者，光是2020年申報手續費交易稅的金額，就高達了4.8億多、2021年更成長到12.8億多、2022年1到8月則只有7億多元。

假設以營業稅稅率5%進行推估，2021年官方可掌握的全台加密幣投資交易量，應該有256億元的水準，2022年前8月則超過140億元；由於FTX是全球第2大加密貨幣交易所（市佔率10.8%），光是2022年前8月，在台灣透過FTX平台交易的金額，應該約有15億元以上的水準，2021年全年，則有近26億元之譜；如果再加上海外交易、過往累計交易資料，多數幣圈人士預估全台受害人約有50萬人，爭議金額恐上看百億。

事實上，投資FTX賠錢的，不只是散戶，連法人、大戶也都有「受傷」（https://ec.ltn.com.tw/article/breakingnews/4125891）案例出現。因為媒體引述知情人士透露：新加坡國有投資者淡馬錫國際控股在FTX倒閉前，曾向其投資2億至3億美元，並準備沖減/註銷全部金額；另一位踩雷的紅杉資本也註銷在FTX交易，所押注的2.14億美元全部價值；軟銀集團預計投資損失達約1億美元。

此外，也有媒體綜合外媒報導指出，在11月18日所提交給法院的一份文件內FTX表示，交易所欠前十大債權人約14.5億美元（約新台幣450億），但並未公佈債權人身份。文件顯示，所有人都被列為客戶，其中有10人的索賠額超過10億美元（約新台幣307億）（https://ec.ltn.com.tw/article/breakingnews/4130083）。

打自人類有「投資」行為以來，各種合法或檯面下（非合法）的投資虧損，可以說從未斷絕過。筆者認為，從這次FTX事件給投資人以下的最大教訓（lessons）就是：投資人永遠要記得〈所謂的公司治理，有些時候，根本只是供人參考而已。正由於詐騙隨時存在，不要太相信什麼公司治理或名人加持！不碰不懂的東西！

例如台灣大學區塊鏈聯盟理事長彭少甫在面對媒體採訪時就表示，此一事件無論是對國內外監管機關，或是對投資人都是一個很好的借鏡，首先就是希望國內、外監管機關做到「儲備要確實且必須是好品質的資產」（https://finance.ettoday.net/news/2383375?redirect=1）。

然而，此話說來簡單，卻不能100%打包票保證。因為從這次的FTX事件，到再早之前，中國大陸的瑞幸咖啡財務數字造假，以至於更早的美國安隆案，哪一個不是打了公司治理一記大耳光？

筆者這樣說，並不是說每一家企業的公司治理都有假、毫不可信，而是認為一家公司治理的實際好壞，完全在於領導人個人的道德操守，而不只在於法規、監理或得獎與否。

就例如最近幾天，有一則外電報導指出：被譽為「女版賈伯斯」的矽谷生技公司 Theranos 創辦人霍姆斯（Elizabeth Holmes），當初宣稱用一滴血就能檢驗多種疾病，吸引各方投資，最終卻遭華爾街日報（WSJ）記者揭穿騙局，這起刑事詐欺案在上週五（18日）宣判，38歲的霍姆斯遭判刑11年又3個月（https://news.cnyes.com/news/id/5014554?exp=a）。

想當初，深具領導魅力的霍姆斯，很快為公司吸引到多方投資，讓 Theranos 成為估值高達90億美元的矽谷獨角獸，而她本人，也順勢成為全美最年輕的女性億萬富翁。但《華爾街日報（WSJ）》的記者Johon Carreyrou，在2015年以一系列調查報導，揭穿霍姆斯和Theranos的騙局之後，該公司也迅速殞落。

至於爆發在2001年10月的安隆（Enron）醜聞案曝光於2001年10月，最終導致總部位德州休士頓的美國能源公司—安隆破產，並連鎖導致一度貴為全球五大審計會計事務所的安達信（Arthur Andersen）解體。這個醜聞既是美國歷史上最大破產案，也是最大的審計失敗事件（https://zh.m.wikipedia.org/zh-tw/安然丑闻案）。

在FTX申請破產之後，就有媒體分析道：「2008年，中本聰首度對外發表比特幣、區塊鏈，強調的是去中心化、不可竄改。只可惜，這個技術再怎麼好，如果背後的經營者不懂得「公司治理」，依舊枉然」（https://udn.com/news/story/7239/6778384?from=udn-catebreaknews_ch2）。

但，果真是「經營者不懂得公司治理」嗎？答案恐怕是「No」。因為，從金融史上幾個大的企業財務造假事件可以看出：一旦公司最高階層「有心作假」，並且聯合外圍同夥共同行騙，就算是專家也難以認清真假。

因為據媒體引述聯邦破產法院的文件內容，芝加哥律師，曾於2001年清算過Enron公司（美國史上最大公司破產案）的加密貨幣交易所FTX新任執行長瑞伊（John J. Ray）表示，在他40年重整公司經驗裡，從未見過如此失敗的企業控制和財報全然不可信的案例（https://ec.ltn.com.tw/article/breakingnews/4128406）。

看到這裡，也許投資人會心生疑問：專業監理及公司治理並非完全可信，那麼，投資人又該如何「自保」呢？筆者認為，雖然投資虧損無法100%避免，但如果做到以下幾點，也許可以幫助一般大眾在投資虧損時，不致於讓自己的財富「傷筋動骨」到「永無翻身」的地地步。

首先，「分散投資風險」永遠是投資虧損，不致於損失慘重的唯一解方。這是因為，既然投資人永遠不知道投資地雷，會在何時爆發？且風險處處有，又不可能完全避免得了。那麼，投資人該做的不是「乾脆不用管風險」，而是「儘量分散風險」。筆者並不是說每一位投資人，此生都一定會遇到詐騙。只是，如果分散的話，受傷也就不會那麼重！

其次，非境內合法投資標的，真的千萬別隨便碰。因為，它通常隱含著非常高的投資風險。有媒體根據台灣區塊鏈大學聯盟、台灣金融科技協會、台灣虛擬通貨反洗錢協會、台灣區塊鏈愛好者協會等民間團體，所統計的受害人資料，目前慘賠3萬到155萬的人數佔比超過60%，且「大部分都是年輕人」（https://finance.ettoday.net/news/2383375?redirect=1）。

對此，彭少甫就分析了幣圈、FTX讓年輕投資人，願意砸下大部分身家的原因，有以下三點：

第一，台灣合規交易所都要《民法》20歲才能註冊，但FTX「18歲就可以」，對很多想提前進入投資領域的大一、大二學生來說門檻低，很多學生第一個交易所自然而來都是幣安、FTX等。

第二，可以「錢滾錢」：國外交易所有很多國內交易所「沒有的玩法」，像是可進行放貸、質押、槓桿等操作，能夠錢滾錢，只要交易量夠就可反映市價，自然吸引大批散戶進場。

第三，交易速度快又多元：虛擬貨幣全世界均可使用，境外交易所可迅速兌換成法幣，交易對相當多元，乙太幣換成比特幣就是一個交易對，比特幣換成泰達幣也是一個交易對，反觀我國卻沒有那麼多元。

簡單來說，投資沒有管理及限制，其好處當然是免稅、投資彈性無國界及投資收益無極限。然而，未曾真正了解各種投資風險的年輕人，就好像「小孩玩大車」一樣。當所有身家都在「不熟悉性能的車子（投資標的）」之上，而又無法握穩（風險來臨）」之際，真能讓自己的家產「全身而退」嗎？

最後，各種創新的投資標的，不是絕對不能碰，而是要將每一期的獲利「先落袋為安」後，再以原本金（非指「所有投資資金」）繼續投資，且切忌不能槓桿操作。

例如前幾天，就有不少媒體在轉述一名28歲未婚女網友，在臉書社團「當沖勒戒所」的po文，分享FTX倒閉對她家的影響（https://ctee.com.tw/news/global/758042.html）。她表示：「在幾個月前接觸到FTX交易所，我本身不買賣虛擬貨幣的，但裡面有個吸引我投資的項目就是10,000美以內5%活存，10,000美以上8%活存。優於銀行的利率，馬上放了1萬美元進去存著。一開始自己的爸媽還說：『那個老鼠會啦，之後錢拿不回來』，結果過了半年，真的幸運的有領到錢，於是又再度跟爸媽分享這個資訊。這次爸媽覺得FTX很可信，就把房子拿去貸款1200萬，全都投進FTX想賺利息，怎料卻迎來FTX倒閉的消息，1200萬直接蒸發，無法取出。爸爸甚至氣到高血壓，現在住院中」…以這個個案為例，假設她不是借錢投資，且每次獲利都有「落袋為安」，也許損失金額，就不會如此慘重了。

事實上，就算是被稱為股神的巴菲特，都不可能投資次次精準、沒有虧損。所以筆者認為，投資理財大眾若能用對方法，就算投資過程中，遇到虧損的逆風襲擊，也不致於讓自己落入「永無翻身」之境。

《免責聲明》本專欄所提供之資訊，均由作者自行蒐集並撰寫完成，所有觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。若有引用數字及相關計算，均已力求精確，惟不保證其正確性，也不作為任何投保或購買的建議，對此不負任何法律上的責任。另外，本專欄版權所有，轉載請註明出處。

《「我是有錢人」迷思682》理財的期間與目標，決定了債券投資標的！

 由於連續在兩期專欄（https://fund.udn.com/fund/story/7488/6700691）、（https://fund.udn.com/fund/story/7488/6735713）中，都提到了有關債券標的投資。就有讀者來信詢問筆者：關於債券投資，有的專家說應該直接購買債券，有的則建議要買債券型基金或ETF，且每一個人講的都很有道理，但是，我到底該聽誰的？

對於這位讀者的提問，筆者先向他解釋了3種，主要跟債券投資有關的標的差異（請見下表），並且很誠心地建議他：最知道自己投資理財目的與需求的，就只有他本人。假設決策沒有回歸自身的需求，卻隨便道聽塗說市場上的各種建議而進行投資，最終，恐怕都難有好的結局。

事實上，投資人「應該（或「適合」）」投資哪一種債券「標的」，最主要的考量點是「理財大眾使用時的目的為何」？也就是說，理財的期間與目標，決定了投資人該選擇哪一種債券投資標的。

筆者最常聽到市場人士如此說：不要買債券啦，它的風險太過集中，且長期下來少了「價差收益」，投資債券型基金或ETF，才能夠將風險分散。此話是有點道理，因為，投資單一債券的門檻不低，投資人也的確面臨「過度集中」的風險（因為除了深受利率升降的影響外，投資單一債券最大的風險就是「信用（違約）風險」）。

但是，假設投資人所購買的標的，是像美國政府（或只是債信評等也差不多的蘋果公司），所發行的高信用評等債券，會發生違約風險的機率，將會是大大降低的。當然，也一定會有人說：誰能保證債台高築的美國，未來不會面臨違約的機會呢？

筆者當然沒有100%的把握，說美國公債「永遠不倒」。但是換一個角度來看，若被市場上用來當做無風險收益指標的美國公債若倒了，其他所有金融市場勢必也會面臨「跟世界末日一樣」的巨幅變動。一旦這樣的世界末日如實降臨，筆者不認為投資人的其他投資標的，都能做到「絲毫不受影響」的地步。

所以，筆者想在此叮嚀理財大眾：一切投資標的選擇的根據，全都是來自於理財大眾的需求及目標。如果是為了在退休後，想要有穩定的現金流收入，卻完全不願意冒任何收入減少的風險，那麼，能選擇的除了美國政府公債或即期年金險外，筆者也真的找不出其他更好的選項了。因為，不論是債券型基金，或是股票的配息，都沒有辦法達到「配息每期固定不變」的目標。

又如果為了短期理財目標，而想要找一個「保本、保息」的標的時，個人認為高優質（投資等級）的債券標的，也會是一個「較佳」選項。這是因為儘管股票與債券價格的走勢，通常是相反的（股市跌時，債券多半會上漲），但這也不代表「股、債均跌」的情形「完全不可能」。

例如像今（2022）年因為美國聯準會鷹式升息，不但股市跌得鼻青臉腫，債券殖利率也大幅飆升（債券價格與殖利率成反比）。雖然根據過往50，甚至100年的經驗，債券市場要連跌3、5年，且績效都為負數的機率，幾乎可以說是「沒有」。

所以，假設民眾因為特殊、短期（例如5年以下）理財目的而準備的資金，又不想放在銀行定存，那麼，這種短天期且幾乎可以保本兼保息的高投資等級公司債，將會是「較佳選擇」。

但是，假設民眾並沒有短期理財目標，或是立即獲得長久且安穩、不會折損的現金流，且有較長的時間進行投資。那麼，在投資人的整體資產中，同時納入具反向關聯性的股票與債券標的，才能夠在獲得更高報酬之餘，又能降低整體投資風險。這個時候，有關的「債券」標的，當然就以「債券型基金或ETF」最為適宜。

最後，筆者很誠心地建議這位讀者：這世界有沒有什麼標的，既能有安穩、固定且高於定存很多的配息，又具有較高資本利得價差收益的「兩全其美」的選擇。

以投資市場為例，高收益與低風險永遠難以兩全。這世界不可能既有穩定配息、利息高於市場非常多，又完全無風險的投資標的，之前的高收債，以及最近無預警倒閉的全球第二大虛擬貨幣交易所—FTX（https://finance.ettoday.net/news/2381320?redirect=1），就是其中最血淋淋的案例。

投資人要嘛，就是能用「穩定且較無風險」的方式，換取不滿意，但還算能接受的稍高收益；要嘛，就是在「可忍受的較高風險」下，換得更高收益的可能性。其中的唯一差別，就只在於「每一元投入，所能換得的利息高低」而已。

《免責聲明》本專欄所提供之資訊，均由作者自行蒐集並撰寫完成，所有觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。若有引用數字及相關計算，均已力求精確，惟不保證其正確性，也不作為任何投保或購買的建議，對此不負任何法律上的責任。另外，本專欄版權所有，轉載請註明出處。

《「我是有錢人」迷思681》從「解保單存定存」透露出來的投資理財3大問題！

 最近，有不少網友，都在向筆者詢問「解保單，改存美元定存，或其他高息金融商品」一事。因為被問的頻率太高了，所以，想藉此專欄一併進行解說。

話說因為美元持續升值，也使得各大行庫大幅度地調整今年的存款吸收策略。而根據各大行庫的最新統計數據，截至9月底止，各大行庫的美元存款餘額，總計已接近1500億美元（超過新台幣4.7兆元）。合計今年前三季，單單是八大行庫，美元存款就增加超過131億美元（逾新台幣4000億元）。其中，更有超過半數的銀行，成長幅度接近或超過10%（https://money.udn.com/money/story/12926/6726918）。

相較之下，不論是台幣或外幣保單的銷售，就只能用「慘兮兮」來形容。根據媒體報導，壽險新契約保費從5月開始，已連續5個月不到600億元，累計前9個月的保費收入只有約6257億元，比去（2021）年同期，衰退超過20%（請見下圖）。其中最主要的原因就在於：美國聯準會已升息12碼（1碼等於0.25百分點）、台灣央行升息2碼，但壽險宣告利率多未跟著調整（https://ctee.com.tw/news/insurance/740784.html）。

以下圖為例，就可以看出來國人「棄美元保單，改就美元定存」的關鍵，就在於「兩者的『利差』實在太明顯了」。年初時，美元躉繳理財型保單的內部報酬率（IRR），還有1.34%，遠高於美元一年期定存利率的0.22%。但自7月份開始，因為FED不斷升息，兩邊的利率開始「彼消我長」（甚至，最近還有銀行推出美元優存方案，利率最高上看5%：https://money.udn.com/money/story/12926/6726918）。美元保單的報酬率（IRR）與美元定存利率之間，更出現負值。

圖、今年前9月，美元躉繳理財型保單報酬率，與美元定存利率之間差距：

說明：PIRR是以市場當時銀保通路的熱銷新商品為例

因為，目前壽險公司的宣告利率，普遍在3%左右，且在金管會的「嚴厲看管」之下，一直無法再往上提。就算10月31日，有多家壽險公司為了搶救低迷的買氣，「全面調升」多張保單的宣告利率（https://www.chinatimes.com/newspapers/20221101000164-260205?chdtv）。

但事實卻是：幅度不過是0.05%而已，根本就是「有調，等於沒調」。就算以最高宣告利率3.45%為例，由於宣告利率不等於保單的投資報酬率（年化複利報酬率，又稱內部報酬率：IRR。理由請見以下「問題二」），實際IRR遠比3.45%還要低。

至於現在銀行的美元一年定存，利息就有三趴。一比之下〈台幣保單當然就失色許多。也難怪有許多持有台幣保單多年、沒有解約金問題的保戶，才會想到「解台幣保單」，改換其他金融商品（例如美元定存或美元計價優質公司債等）。

不過，回到文章開頭所提到的市場現象，筆者認為其實更突顯了以下幾個長久以來，國內投資理財大眾表現出來的迷思及錯誤，想要在此一同與讀者們分享及進一步深思。

問題一、賺配息、賠本金。長期以來，國內理財大眾一直就有「賺了高配息，卻賠了本金或匯差」的問題。因為在他們心裡，只有「保本、保息」這兩大意念，卻完全沒考慮到價格變動或匯率風險。

在投資理財的領域中，報酬率與風險可控，絕對是同等重要的。但是長久以來，民眾就一心只考慮「高配息」，卻完全忽略其背後所隱藏的「本金損失風險」。

筆者不是說「配息率高」不應該是重點，只是從「凡投資，必有風險」的角度來看，單單只考慮高報酬，很有可能先未嚐到獲利的甜美果實前，就先讓自己嚐到虧損的苦果。

也就是說，對於想要獲取穩定現金流的民眾來說，首先應該考慮的是投資標的的「違約率最低」，其次才是「眾多標的中配息率較高的一個」。假設弄錯順序，就很有可能發現最近許多投資人所面臨的「配息嚴重吃到本金」的窘境。

例如之前，有媒體引述（https://udn.com/news/story/7239/6727224）國際三大信評公司之一Fitch官網顯示數據，2021年全球各評級企業債的違約率出現極大差異。全球A與AA級債券的一年後違約率皆為零，也就是說完全沒有違約事件發生。若再將時間往前回溯30年，從1990至2021年，全球A級與AA級債券的違約率也都僅有0.05%，低於BBB級的0.12%，更大幅低於B級債的2.09%。

而這些以美元計價高優質公司債的「票面利率」也還不差。以8月才發行的7年期台積電美元計價公司債為例，票面利率還有4.125%（請見下圖）；至於債信堪比美國的蘋果公司企業債，也有3%左右的水準。對於中期想要有穩定利息收入的民眾來說，絕對是比美元定存要好的選擇。

資料來源：bondsupermart

問題二、弄錯「報酬率」。先講重點，投資人一定要記得：（股票）殖利率、宣告利率…等，絕對與收益率或配息率「不能劃上等號」。但說來不誇張，筆者常常遇到把保單預定利率，或是宣告利率，當做保單投資報酬率（內部報酬率IRR）；或是把股票或債券殖利率，就當做實際報酬率或票面利率來看。

事實上，無論是保單預定利率或宣告利率（特別是利變壽險），絕對不等於投資報酬率（IRR）；債券的殖利率（其與債券價格走勢相反，殖利率越高，代表價格越「低廉」），主要是計算價格之用，也不等於債券持有人計算每一期利息金額的票面利率；至於股票（或ETF）殖利率，當然也不等於投資報酬率（IRR），且只要股票或ETF的價格繼續往下跌，殖利率反而會竄高。

個人之所以舉出以上的事實的目的，就是為了提醒讀者：假設分不清楚實際報酬率的算法，卻隨著業務員、理專或媒體、社群上「人云亦云」的建議，並將錢「轉來轉去」，恐怕先沒得到實際的收益，反而因為轉換而折損掉許多費用及成本，不可不慎！

以定存為例，在高通膨的環境下，定存的收益是絕無可能打敗通膨的。更何況在台幣不斷貶值之下，除了換匯的損失外，還多了定存到期後的資金閒置成本。

問題三、期間長、短「不匹配」。這是指「投資期間」與「資金需求」之間的「不匹配」，例如原本該是屬於長期投資的需求，卻用短期的投資理財工具來因應。

對此，筆者一直非常困惑與不解。但後來，筆者終於搞懂了，為何國人在投資理財問題上，會出現這種「以短支長」的問題。其理由在於：選擇短天期金融商品，才能夠「且戰且走」，讓自己擁有最大的彈性。

但是，每一個人所賺的每一分錢，若不是立即用做消費，就一定是有特殊的目的、需求與期間的。錢不是準備用來，做為退休後生活費或長照支出，就一定是短、中期的理財需求，像是換車、買房等。不太可能有一筆錢，是理財大眾完全無法定義期「目的及使用期間」的。

假設會出現「一筆錢，不知何時會用到」的情形，不是當事人缺乏理財規劃的概念，就是根本忘了人生理財規劃中，還有一個人生最後、最重要，且所需金額可能最高的「退休規劃」的目標存在。

也就是說，假設是為了退休規劃而準備的錢，理當就該透過長期積極性的投資，以獲得較大的資產增長，而非選擇非常保守的固定收益型工具（別忘了「強調配息」的0056，長期年化報酬率，就是不如「不強調配息」的0050）；如果是短、中期（例如5年後子女要出國唸書）的理財目標，且這個計劃所需的金額，不容許有任何「打折」，就只能找最最保守，絕對可以「保本兼保息」的標的。

但事實上，許多投資理財大眾反而是「顛倒做」：該要放長的資金，不透過積極投資生利，反而是將時間「分段」，並去買極為保守的儲蓄險；對於短、中期要完成的理財目標，例如換車或裝修房子，則是買高報酬，但風險高的標的，像是投資個股，或是買高收債。

要不然，就是聽了業務員的說詞，先買一個自認為報酬率高的儲蓄險，或是保本型商品，卻沒考慮這筆錢的運用。一旦中途急需一筆錢時，就只好忍痛把保單解約，並損失掉一筆解約金。一般在繳費期滿之前解約，保戶都拿不回原投入本金，更何況是「利息」？

過去就有讀者，這麼問筆者：如果是退休族，希望擁有每月穩定的收入來源，應該把資金擺在20年或30年的公債上，不用去管期間的債券價格波動，只要每半年或一年，獲得穩定數額的利息就好。那麼，如果我現在買了票面利率四趴，但未來升息後，所發的長天期公債票面利率有五趴，那我不就虧了嗎？

面對這個問題，筆者只能說：凡人並非神佛，沒有人能夠知道未來利率是往上升？或是升了之後，長期還是會降。這就跟在海邊揀貝殼一樣，你有可能越揀越好，但也有可能越揀越差。

舉實例來說，假設民眾退休後，每月就是需要最低2萬元的生活開銷。那麼在購買長天期債券時，就只要考慮「能不能達到此一配息」問題。而不是老在想：下一個標的（報酬率）會更好。

這是因為，當一般大眾常常是「以短支長」，也就是不斷地用短天期的金融工具，來解決長天期的問題，就有可能面臨以下的問題：短天期金融工具到期後，很有可能找不到更好的標的，甚至在最差的狀況下，可能連自己最基本的退休生活費需求，都無法滿足。

如果是以退休為目的規劃，因為準備的時間不會很短，個人既不建議美元定存，也不建議中期優質公司債，理由很簡單，一是因為「期間不匹配」，二是因為「債券的長期報酬率，不如股票投資」。

當然，債券投資的獲利來源有二：其一是買賣價差，其二則是單純領取票面利息。對投資人來說，兩樣都賺到自然最好，但是，「利息與價差都賺」的情形要看機運，不是隨時都能遇到。但相對來說，只要債券「不違約」，票面利息絕對是投資人可以十拿九穩的來源。

所以，筆者比較建議在債券投資部分，應該優先以「個人資金擺放時間長短」為依據。假設是長期資金需求，例如是為了求取退休後，得到固定的現金流收入。那麼，購買長天期優質債券，再定期收取利息，恐怕才是最適解；又假設是中期資金需求，例如五或七年以後，子女要去美國唸書（有美元需求），五或七年到期的美元計價優質公司債，理應是最佳選擇。

最後，筆者想花點篇幅，談一下有位讀者的提問：現在不論台、外幣保單的「賣相」都不好，真的就不值得買了嗎？個人的回答是：如果有保單需求，任何時間都絕對是最佳買點，特別是有純壽險保障需求的民眾。

那麼，什麼是「純壽險保障」需求呢？筆者認為，不論是有家庭重責大任在身，或是有資產傳承考量的民眾，「能不能用同樣一筆錢，買到最高額的保障」，那才該是民眾唯一要考量的重點。

《免責聲明》本專欄所提供之資訊，均由作者自行蒐集並撰寫完成，所有觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。若有引用數字及相關計算，均已力求精確，惟不保證其正確性，也不作為任何投保或購買的建議，對此不負任何法律上的責任。另外，本專欄版權所有，轉載請註明出處。

《想賺錢，要買對投資型保單》新書作者序

        學過中醫的人，應該都聽過這個對子：「人參殺人無過，大黃救人無功」。它大概的意思是：人參被列為上品之藥，所以，就算醫師用錯它而讓人致死，也不會有人認為是人參的過錯；但大黃則是屬於寒涼大瀉傷身之品，就算用它的醫師「對證下藥」，而治癒了病人，也沒人說是大黃的功勞。

以上對子所要強調的重點就在於：藥沒有好壞或高尚、低下之分，用對了，它就是救人的良藥；一旦錯用，它可就是「殺人」於無形。如果把這種尷尬的處境，放在投資型保單上，恐怕也是非常貼切。

說一句半開玩笑的話：如果不是投資型保單最初「取錯了名字」，讓人誤認它是「投資」，而非「保險」的話，這市場也不會出現如此之多的亂象、爭議與糾紛。

從投資型保單在台灣問市到現在，個人可以說看一路看著它的起起落落與演變。由初上市開始的商品百家齊鳴，到2008年金融海嘯之後，受到賠錢保戶的唾棄，再經過這幾年的投資市場榮景帶動，才又讓投資型保單重回美好年代。

這段期間，個人看盡這市場上的各種光怪陸離現象，像是：銷售業務員並不懂投資型保單，只是在公司的業績要求下，把它當做投資標的一樣地賣。至於購買的保戶，很少人是從「保障」的角度出發，多數只是著眼於它的「投資」能力（賺不賺錢）。

不少不肖的業務員，只是把它當做投資標的的一種而銷售；至於觀念不正確的普羅大眾，也把它做為短線投機炒作的工具。所以，投資型保單真正的優點，反而被忽略及掩蓋了。因為，不論是業務員或保戶，都只看它「投資生利」這一部分，而刻意忽略掉它的「保險保障（不論是提供身故、失能的保障，亦或是退休生活的保障）」功能。

說來不誇張，我曾經遇到過一些專賣投資型保單的業務員，卻完全不知道賣出去的甲乙丙丁戊型保單，到底有何差別？也說不清楚所謂的「停利機制」，到底是如何運作？更別提市場上這麼多的連結標的，其間的差別到底在哪裡？為什麼自己推薦給客戶的，就一定是最適合對方的「上上之選」？

這時候，許多業務員也會跟我抱怨說：客戶根本不想長期投資，全都是短線進出，而且他們也不想認真搞清楚投資型保單的內容。所以，不是他們不想「教育」客戶，而是客戶根本「不想聽」。

例如某位業務員就無奈地表示：「客戶沒時間聽太複雜的內容，光說如何配息，就已經聽得很混亂了，就更不能讓他們聽到『本金有可能為零』。因為這樣一來，他們就不會買了」。

不可否認一直以來，投資型保單的市場相當畸形，有那種明知配息會吃到本金，但仍然選擇市場上最高配息率標的的保戶；也有那種把投資型保單當短線炒作工具，專買後收型保單，等「閉鎖期（有收解約費用的期間）」一到，就趕緊賣出去「賺價差」的投資人；更有那種輕易聽信不肖業務員的慫恿，便把家中不動產拿去抵押，然後透入高配息類全委保單，希望賺取「高配息與低房貸利率差額」的投機客…

當這些新聞事件曝光後，輿論似乎都是一面倒地，責怪業務員亂賣、誤導民眾。但深入思考之後，讀者也許可從另一個角度思考：詐騙集團之所以存在，不也跟民眾的貪心有關嗎？

因為，一個巴掌拍不響，有什麼樣的保戶，自然也會有什麼樣的業務員。只要這市場存有不求甚解，心裡唯有賺錢，卻沒有任何風險意識的保戶，就永遠會有只求業績，卻無視將來會有「業障」的業務員。

當業務員只挑投資型保單好的方面說，保戶也儘挑自己想聽的部分聽。在投資市場行情不錯之際，雙方都還可以保持相安無事；不過，一但投資市場失利，各種投保爭議便紛紛出籠。

因為，「凡投資，必有風險」。與其買一張不能讓保戶賺錢（另一個角度來說，就是不能提供保戶應有保障），費用率又高的投資型保單，那還真不如讓保戶把「投資」與「保險」徹底分開的好。以上種種，也是個人為何要寫這本書的起心動念。

本書主要分為4大部分，分別向讀者介紹投資型保單的基本運作架構、保戶在投保前該有的正確觀念、實務操作，以及投資型保單最重要的，與保障金額息息相關的投資連結標的…等內容。在在都值得想要投保的民眾，或是銷售投資型保單的業務員們深入了解。

其中，個人更強烈建議想要買投資型保單的讀者，至少一定要仔細閱讀第三章的「正確關念」，以及第四章的「實務操作」。特別是第三章中提到的「破解業務員十大行銷話術」及「一定要問業務員的八大問題」，都將是未來在面對業務員的銷售時，可以考驗及測試對方的重要參考依據。

因為，假設保戶不懂，完全倚賴保險業務員或理專，而業務員也對投資型保單一知半解，保戶真的敢掏錢出來購買嗎？特別是在看過不少保戶「血淋淋」的虧錢案例之後，讀者還敢輕易相信業務員「買到賺到」的保證嗎？

最後，個人還想不厭其煩地重複：民眾該不該買的最主要原則在於「徹底了解這個商品內涵，以及它在個人資產配置中的份量比重及適用範圍。並且，照著投資型保單的「使用手冊（遊戲規則）」進行投資」。否則再完美的商品，買錯了，也一樣可能會變成保戶的一場理財大災難。

《「我是有錢人」迷思667》可以長期投資的標的怎麼選？

 在各國通膨率飆升，以美國FED為首的各國央行，頻頻調升利率之下，各國股、匯、債市，都面臨了一波波的重挫。這時候，有不少專家就跳出來說：當股市大跌、人心悲觀的時候，投資人更應該要積極進場逢低佈局。

這話沒有錯，但問題是，逢低進場佈局的前提必須是：這檔標的是適合長期投資的標的。也就是說，如果投資人買到錯誤的標的，就算是以「抄底」的心態長期投資，恐怕也可能會是一場災難。

其實在上一期專欄中，筆者提到「建議廣大勞工應該自行選擇『正確標的』，且『定期定額長期投資』才是」之後，就有讀者詢問有關「長期投資標的」的問題。

所以這一期專欄，筆者想藉由以下的「篩選」方法，讓投資人了解「如何正確選擇長期投資標的」？以下內容是上一期專欄中，採訪到的一位受訪者的公司—安睿宏觀財務顧問公司，為客戶篩選投資標的的標準。筆者認為頗值得一般投資大眾參考，所以想在此詳細介紹其邏輯與做法給投資人。

該公司總經理劉凱平再三強調，這一套篩選標準的產出，主要是考慮到一般散戶沒有時間、沒有大錢、沒有專業，更沒有興趣，深入了解每一個投資標的的內涵。才會以專業的角度，幫忙客戶挑選投資標的。

簡單來說，這一套長期投資標的的篩選標準，包括了最重要的「質化」與「量化」兩方面（請見下圖一及圖二）。下圖一的初選機制，是有關「質」方面的挑選。

 

圖一、基金初選機制：

資料來源：安睿宏觀證券投資顧問公司

 

其中，第一項「歷史未滿3年不考慮」是有兩個意思：

1.新成立未滿3年不碰。

2.經理人管理此基金未滿3年。

劉凱平解釋，這是因為產業多空週期，至少會有3年左右。如果未滿3年，未經歷過市場、產業的多空循環，表現就難以論定。且根據過去的經驗，有的基金是在多頭或空頭，才會表現得優於同業。

第二項的「資產規模太小」不考慮，是因為以國內為例，法規規定基金規模低於1億元以下，就要進行清算或合併。所以，低於3億元以下，差不多將屆此一法規的臨界點了。而這種很很可能隨時會被清算掉的基金，當然會被列為該公司拒絕推薦給客戶的標的了。

至於境外基金規模「至少要大於1億元美金」，主要的考量是在於：如果是全球型股票型基金，基金規模不夠大，根本很難做到儘量投資標的分散的目標，且基金經理人操作可迴旋空間也小。

一般來說，國外全球股票型基金，只要美金3000萬元就可承做（一般是5000萬元以上）。但劉凱平認為這樣的規模（5000萬元美金），對於一般散戶來說，都還算是太小，無法達到徹底分散的效果。

有關「質」的第三項的標準是：只挑區域型及全球型。除非投資人對於某一國家或產業的經濟或金融市場特別了解（非只是「喜歡」或「喜愛」），就不會推薦他們單一國家，或是投資主題的基金。

劉凱平表示此一標準，最大的考量點就在於：風險與報酬率的同時考量。因為長期投資的基本概念及要求，就是「徹底分散」，更何況，一般投資人本就對市場投資不甚了解，哪可能對單一國家或投資主題「非常了解」？

他進一步解釋，推薦標的之所以「不特別挑單一國家或投資主題」，並不是因為不看好某一段時期的單一國家或投資主題，而是希望把這樣挑選的權利，交給專業的基金經理人來負責。

「因為，就算是全球或區域型的基金，每一位經理人每一年加重投資的單一國家或投資主題（也就是「interest theme」，例如綠能、銀髮商機、機器人…等），都會有所不同。應該讓基金經理人來選標的，才能賺得更高的價差，而不是由非專業的一般投資人來做」，劉凱平說。

 

圖二、基金複選機制：

資料來源：安睿宏觀證券投資顧問公司

 

上圖二的「複選機制」，就是所謂「量化」的篩選指標。其中的「中長期績效表現」與「長期波動率」，主要是基金一年、三年、五年、十年的績效表現要高，而長期的波動率要低。

劉凱平強調，一檔基金越長期的績效表現優異，對於投資人的參考價值也越高。當然，他認為這部分的篩選，也會特別留意某些基金在多頭或空頭期間，特別優異的表現。

除了以上「質」與「量」的篩選外，劉凱平強調還會直接與基金經理人，進行面對面的提問，了解他們的投資哲學，以及再次確認，該基金的績效表現良好，並不是單純因為經理人「運氣較好」。

國內共1999檔核准的境內、外基金中，經過以上的篩選之後，該公司推薦給客戶的基金名單如下圖三。不過，它只是參考名單。因為，考慮客戶的資金不多，所以在某一資產類別（請見下圖四）中，只會推薦給客戶1-2檔基金（通常是績效前兩名者）而已，不會要求投資人買齊所有名單中的標的。

此外，只要是同一資產配置類別（同一報酬率及風險屬性）的客戶，所推薦的投資標的都是一樣的。且只要投資標的沒有太大的「失常」，標的也不會常常更換，以期符合「長期投資」的目標。

 

圖三、經過「質」與「量」指標篩選後的標的數目：

資料來源：安睿宏觀證券投資顧問公司

 

圖四、不同資產類別的投資組合建議：

資料來源：安睿宏觀證券投資顧問公司

 

以上圖四的「建議持有期間」，代表了「達到目標報酬率的時間」。舉例來說，「保守35」的長期目標年化報酬是「通膨+1%-3%」，則必須持有超過3年以上，整體績效才能達到此一目標年化報酬率。

所以，該公司主要是依照「希望平均報酬率」，來分配客戶的組別。也就是說，會先看客戶的「預期報酬率」，其次才是看對方的風險偏好。而在正常的狀況下，假設客戶的投資理財目標是「退休規劃」，且未來只在台灣退休過生活，會讓客戶集中挑選「境內基金」；但如果投資期間很長，再加上沒有「退休在國內」的限制，則通常會推薦客戶「長期績效表現高於台股」的「境外基金」。

當然，圖四也可以這樣運用：表格中有關「資產配置架構」裡的「建議持有期間」，也可代表「想要進行退休規劃的投資人，還有多久準備時間」？舉例來說，如果投資人還有10年就要退休（或其他理財目標），則可以選擇「積極90」，但如果只有3年，則會建議選「保守35」。

更重要的是，由於有相當比例人口的平均餘命，遠高於退休年齡。因此，劉凱平也不忘提醒民眾：就算退休後，還是需要積極投資理財。而且，就算是有固定現金流需求的退休族群，也完全不建議在資產配置中，納入風險特高的高收債，以及配息基金等標的。「因為，客戶若需要固定現金流，可以定期贖回一部分基金以因應，且配息型基金的報酬率，都會比較差」，他說。

最後，筆者想趁這個機會，藉由一份國外的長期研究報告數據，補充說明一下：為何「正確選定投資標的，並且長期投資」，是如此之重要？下圖五裡每一個綠色及紅色條塊，都代表「過去持續投資20年」的年複利平均報酬率。其中，綠色條塊代表純指數的投資，且投資人在投入資金之後，就完全沒有任何進出。

 

圖五、投資人殺進殺出的長期投報率，遠低於定期定額長期投資：

資料來源：安睿宏觀證券投資顧問公司

 

至於紅色條塊，則代表投資人過去20年間頻繁進出、轉換的結果。由此可以看出，長期固定投資股票，投資人最差，也可以獲得約6%的年複利報酬率（如果以MSCI全球股票指數為例，自1986年成立以來，長期投資的平均年化報酬率有8.14%，請見下圖六）。但假設投資人頻繁進出，因為非常容易看錯時點、買高賣低，而讓自己的年複利報酬率，降到可能連2%都不到。

 

圖六、不同期間持有全球股票指數滿20年的平均年報酬率：

資料來源：安睿宏觀證券投資顧問公司

 

所以，就算投資人沒有像這樣的專家，能幫忙篩選值得長期、定期定額投資的標的，只要按照以上「質化」與「量化」的標準，選擇複製全市場指數的ETF，至少長期投資下來，報酬率也不會讓投資人失望的。至少、至少，也比頻繁進出投資標的，要好太多了！

 

《免責聲明》本專欄所提供之資訊，均由作者自行蒐集並撰寫完成，所有觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。若有引用數字及相關計算，均已力求精確，惟不保證其正確性，也不作為任何投保或購買的建議，對此不負任何法律上的責任。另外，本專欄版權所有，轉載請註明出處。

《「我是有錢人」迷思666》長不大的投資人，何時才要為自己的人生負責？

 前幾天，筆者看到一篇新聞報導（https://udn.com/news/story/7238/6377099），心裡實在感觸很深。

話說為了因應投信業者近來動作頻頻，推動開放勞退新制自提自選投資標的，台灣勞工陣線、全國產業總工會、全國金融業工會聯合總會特別在6月9日召開記者會強調「勞退新制基金性質應穩健保守，若為衝高獲利，貿然積極投資，勞工的養老金卻被玩完了怎麼辦」？

但是，這些勞團代表們可曾想過：如果繼續讓勞工只有「政府代操」這一個「弊案連連、績效非常低」的唯一選項，廣大勞（特別是年輕一代的勞工）恐怕是「更沒有未來（沒有足夠的錢可以退休過活）」了！

因為，這些口口聲聲說「若為衝高獲利，貿然積極投資，勞工的養老金卻被玩完了怎麼辦」的勞團代表，可曾想過「報酬率如此低」的績效，未來如何能讓勞工有足夠的退休金以「安穩退休」？

之前，勞工退休金管理及運用小組曾提出一個驚人的數據：假設勞退要能達到損益兩平，年複利報酬率必須要達到「12%」的水準。這樣的高數字，對照目前每年平均只有4%左右的現況，怎麼能不令年輕的廣大勞工心急與心寒？

所以，筆者在此想要積極呼籲所有勞工，一定要極度正視此一問題，且要向勞動部及勞工團體代表持續、不斷地反應，要求開放「勞工自選平台」這個選項。至少，能讓勞工們在「政府代操」及「勞工自選平台」中進行選擇。筆者所持的理由如下：

理由一、有「最低收益保障」，長期投報率就是比較低。在政大教財務學的周冠男便無奈地表示，至今還是有許多人誤認為，勞退基金或公教退撫基金的每年最低收益保證，是一件好事，是政府給勞工及公務員的「優惠」。但他再三強調，恰恰是這「最低保證收益」，反而對勞退基金的長期績效，產生非常負面的影響。

周冠男引用兩份，分別來自國外及國內的文獻資料表示，「『三年內平均最低年收益，不得低於臺灣銀行二年期定期存款利率』的規定，可能導致過度保守的投資策略，使資產配置偏向固定收益項目，無法有效增加基金長期收益率」^註。

此外，曾經擔任過行政院勞工委員會勞工退休基金管理運用小組委員，現任安睿宏觀證券投資顧問公司總經理的劉凱平，也以Dalbar從1992年至今的美國研究結果為例指出，儘管股票基金的投資人，期間所獲得的年化報酬率只有7.13%，不如標普500指數的10.65%，但是，卻依舊能夠大幅擊敗2.36%的年化通膨率（請見下圖）。

 

 

以上的數字突顯出，廣大勞工如果想要過一個安穩且不拮拘的退休生活，唯有透過積極性的股票投資，才能夠達成所希望的目標。且正是因為相信「長期正確投資股票，才能許自己一個安心的退休生活」，再加上信任自己的專業與長期投資的紀律，劉凱平更在擁有領取退休金資格時，選擇一次領取勞保老年一次金「自行投資運用」，而不是選擇固定領取「勞保老年年金」。

理由二、要求退休金有最低收益保障，只是將勞工左手的錢，轉到右手而已，每位勞工憑自己克服貪嗔癡的本事進行投資，憑什麼賺錢的人，要幫賠錢的人支付這一層損失？

因為，這「每年最低收益保證」，主要是來自於政府的補貼。講白一點，這筆錢不也是從你、我等每一位誠實繳稅的人手中，年年所繳的稅金而來。筆者認為，這種「把你自己的錢從左手轉右手」的行為，到底有什麼值得讓勞工開心的？

筆者認同「勞工退休金不能出一點差錯（https://www.businesstoday.com.tw/article/category/183021/post/202206080014/）」的觀點是正確的，但是，不能用「以鄰為壑」的自私方式來達成。因為，這種做法就是拿國庫的錢，來補貼勞工可能的虧損。而國庫的錢，又是誰的錢呢？它不但是全民的錢，更是後代子孫的錢。所以，「虧錢要國庫補」這種行，這不是自私，又是什麼？

更何況，堅持不希望開放的勞工，口口聲聲說的「不能出一點差錯」的勞退基金，每隔幾年，都會出現操盤經理人，因為內線交易收取回扣而被羈押的弊案。這些偷偷摸摸的偷錢行為，難道這些勞工是假裝看不見嗎？廣大的勞工憑什麼要給這些無賴之徒機會，偷走自己的辛苦錢？

理由三、不論投資人的風險屬性，或是投資期間為何，「政府代操」就只有單一選項。周冠男進一步補充說明，每個人需要的報酬跟風險都不一樣。但是現在的勞退基金，所有人的投資組合都一樣（只能有一種選擇），「光這一點就完全是大錯特錯了」，他說。

理由四、投資人自己不學會成長，在人生的投資理財路上，就永遠都有可能上當、受騙。說一句不客氣的話，如果開放勞工自選，勞工會因為誤信金融機構的行銷話術，而造成投資嚴重虧損的話。且容筆者說一句不客氣，但非常真實的話：這樣的勞工，在其他任何地方，都有可能上當受騙的。

假設投資人不趁此機會「武裝好自己」、建立好的投資理財觀念，而是隨著他人、不肖的銷售業務員或媒體起舞，投資虧損不但是「非常有可能的」，筆者還可以打包票地說「絕對會發生」！

更何況，有句俗諺是這麼說的：「靠山山倒、靠人人倒」。這世界上，哪裡有什麼「完全無風險」的投資標的呢？就算是投資人心目中公認「毫無風險」可言的銀行定存，一旦在單一金融機構存款金額超過300萬元，還是會面臨「金融機構倒閉，存款完全無著落」的可能。

儘管認同勞團對於國內投信業者的擔憂，但是，一直以來就致力於「提升民眾正確投資理財知識」的劉凱平，也不忘直言這些勞團「只知其一，不知其二」。

他解釋：「首先，勞團並沒有正確的理財知識；其次，他們不懂得長期投資的重要性；第三，他們不知道要做好退休規劃，非得要靠股票投資；最後，他們更不了解金融業的生態環境」。

劉凱平更不客氣地批評金管會，不但過份保護國內業者，也不去教育民眾正確的投資理財知識。「老實說，台灣只有賭博文化，完全沒有股票文化。多數投資人只能算是『理財不識字』的一群，所以，常常會起貪心與害怕的心情，就容易讓他們錯誤認為，靠政府自選基金平台『最為安穩』」，他說。

正因為政府代操的績效，不足以支應長壽趨勢下的退休生活，再加上代操經理人弊案頻頻。因此，在政府堅持不開放勞工自選平台之前，筆者百分之一千地贊同周冠男老師的觀點—廣大勞工（特別是個人綜所稅累進稅率不高的年輕人）不應該貪圖少少的稅金優惠，反而應該立即停止自願提繳勞退基金、自行投資。

周冠男解釋，這是因為新制勞工退休基金因為操作保守，歷史績效一年只有4.21%。儘管勞工自願提繳的部分（上限是薪資的6%）有免稅優惠，但是他認為，如果自願提撥把100元（免稅）放在勞退基金，20年（30年）後則只會成長為可悲的228元（345元）。「因此，即使退休金提領時完全不用課稅，這樣的稅前績效，也是大輸指數化長期投資」，他說。

然而，假設勞工選擇不要自願提繳，且平均稅率為20%，由於這100元要先繳稅，所以，實際投資金額時會剩下80元。但是，如果採取指數化長期投資台灣50 ETF（0050或006208），在「年平均報酬率9%」之下，20年（30年）後會成長為448元（1,061元）！且當勞工年紀越輕、稅率越低的話，差異就會越明顯。

周冠男表示，把勞退自提的錢轉成定期定額投資指數型ETF，一樣有強迫儲蓄的效果。當然他也不否認，這樣的前提是：勞工必須要很有自制力，自己每個月把本來要自願提撥的錢，轉為定期定額投入市場指數，然後就不要亂動（買進、賣出）。

周冠男指出，除非勞工缺乏自制力，會把這筆錢花掉或胡亂操作，那也就只能選擇自願提撥，並且「讓別人把勞工的手腳綁起來」。但他也不忘再三強調：「這種讓別人幫忙綁住手腳的代價，卻是一年損失4.79%的潛在報酬，30年下來，將會損失716%的潛在報酬。投資人缺乏自制力的代價，將是非常高的」。

最後，筆者想再三提醒想要安穩退休的勞工：人生在世，每個人就只能過自己的人生。所以，每一位勞工的退休金，也同樣沒有道理，要由其他「非本人」來負責才是！

如果勞工朋友門，不想臨到退休，才發現退休金遠遠不夠，那麼，趁現在還來得及「做些什麼」的時候，請大聲地向政府表達「開放勞退自選平台」的意見。

且在政府未開放之前，一定不要選擇「6%自願提撥」，並交由政府代操，而應該自行選擇「正確標的」，「定期定額長期投資」才是！至於長期投資的正確標的如何選擇？筆者將在下期專欄中，將會進一步說明。

 

【註】   1.Scheller and Pezier（2009）認為，當退休基金有規範每年保證最低收益時，會減少風險性資產的投資，導致最後整體投資傾向安全保守，收益率較低。 2.楊淑雯（2011）的實證結果也顯示，在最低保證收益之規範下，勞退基金大部分的資產會投資於三年期定期存款。而保險公司為了達到保證收益的規定，傾向採取保守策略，將保單所累積的資金投資於低風險之資產上。因此其投資報酬率，僅能貼近最低保證收益率。

 

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