《「我是有錢人」迷思587》誰說投資債券，就一定是「100％保本、保息」？！

上個星期，有位網友向筆者「投訴」，說他之前透過銀行理專購買的「連結目標到期債券基金的投資型保單」才進場一個月左右的時間，淨值就已經掉到8元左右。

也就是說，在不到一個月的時間裡，這位保戶的資產，就從當初進場的100萬元，跌到只剩下80萬元左右，等於是大虧了20％。這位保戶著急地問筆者：事到如今，該如何是好？

在那天之後，由於美國聯準會（FED）提出史無前例的貨幣寬鬆政策—除了購買公債之外，還將同時購買公司債與債券型ETF（https://udn.com/news/story/6811/4438147），使得債券市場價格波動較趨穩定，並使得以上目標到期基金的淨值數字往上回升，稍稍減輕了保戶「資產縮水」的幅度。

儘管「時間可能是投資最好的良藥」，但是，如果按照這張保單的商品簡報資料裡的試算公式，假設其到期的「預估年化報酬率」為4.19％，等於6年後債券到期的總報酬率是23％（已反應保費費用）。

如今，保戶所持有的目標到期債券型基金的淨值，已經下跌了20％左右，想要在6年到期時，可以拿回原本預期的23％總報酬率，等於現在的淨值得往上大漲50％左右才行。但，這真的有可能嗎？

關於債券市場未來的走勢，筆者特別採訪了一位經歷過多次全球性債務危機，目前任職於歐系私人銀行，主要工作是為個人及企業客戶規劃債券投資，且寫過《當債券連結國家命運》一書的作者—林睿奇，請他根據他多年的市場投資經驗，提供投資人對於未來債市發展的參考。

林睿奇表示，這次新冠疫情對全球金融市場的影響，可以用「史無前例」來形容。因為以他的經歷，不論是2008年金融海嘯、911恐怖攻擊行動，或是1930年代美國經濟大蕭條，都無法與這次狀況相比。

至於未來全球債市的可能走勢，恐怕還得看看歐、美各國，特別是美國的疫情發展如何？但林睿奇認為，撇開最好與最壞的預測，只要美國能夠透過大量檢測與適當隔離的手段，用時間換取醫療資源不至於崩潰，進而縮短疫情干擾經濟活動的時程，那麼，全球經濟所受到的影響，就不至於太過糟糕。

然而，由於經濟受到疫情的影響不小，林睿奇認為未來這段期間，債券價格尚稱穩定的標的，應該是高品質（信評至少BBB⁺或A以上）的投資等級債。

他的理由很簡單，除了高品質債券發行者的財務較為穩健之外，以上這些標的，才會是聯準會會購買的口袋名單，其他品質不高的投資等級債，很可能因為經濟大環境不佳、財務出現問題，而遭到降評並影響價格以及還債能力。

除此之外，他認為新興市場主權債或類主權債的問題比較大。林睿奇特別解釋，這不是因為這些國家或企業「刻意不還債」，而是因為這些國家或國企，又遭逢疫情所影響的全球經濟衰退，儘管有心償債，恐怕也是力有未逮。特別是債券價格的走勢，絕對不可能與全球財經趨勢「脫鉤」。所以在經濟衰退時，以上兩大標的，全都會受到一定程度的影響。

如果投資人想要避開這些「新興市場主權債的隱形未爆彈」，林睿奇認為難度相當地高，因為除了「債務佔GDP比重」和經濟資料等數據分析之外，主權債發行國的政經結構性是否能夠順應全球經濟的變化，更是不可忽略，因此投資這類債券要量力而為，清楚明白自己所能承受的風險。

在交待了目前債券市場現況，以及市場對於未來走勢的預期之後。筆者想先回到文章開頭那位保戶的問題。他之所以會面臨現下的困境，最主要是因為他忽略了在廣告文宣品中，以下4大有關投資目標到期債券重點：

第一、目標到期債雖然風險較低，但並不表示「完全沒有風險」。林睿奇就補充說到道，距離到期時間短的債券，雖然價格波動較低，但也並非完全是「無風險」。因為投資人要看的重點，並不在於「目標到期債券」，而是一籃子債券的組合內容。

他特別強調，在經濟走壞之際，越是信評不佳的債券，其所受到的影響就越大。其中影響最小的是「債券價格的波動」，嚴重一點的則是「違約導致債務重組或減記」，最嚴重的則是「血本無歸」。但以上不論哪一種，都同樣會影響到一籃子債券基金投資人的收益高低。

同時，就算投資人所買的基金，是所謂的「一籃子債券」，且有一定比例，是投資在所謂的「投資等級債」上。但是林睿奇不忘提醒，就算是投資等級債，也還是有「品質高低」的問題。

舉例來說，在目前全球疫情的影響下，如果債券發行企業是信評BBB^-的飯店或航空業，遭到降評幾乎是可以確定的。如果投資人所持有的基金，一籃子債券裡這種品質不高的債券比重很多，絕對會影響到該基金的淨值的。例如受到疫情及國際原油價格大跌的影響，近來各中東國家發的主權債，不少都被調降信評，如果情況繼續惡化，也有可能從投資等級債券變成垃圾債券。

更何況，這些投資型保單所連結的目標到期債券型基金，一籃子債券裡的成分非常複雜，甚至《新新聞》的報導指出，還有高達九成的持有債券，是信用評級在BBB以下的新興市場債券。

正因為當經濟走壞之際，越是信評不佳的債券，其所受到的影響就越大。所以，林睿奇提醒投資人，千萬不要以為「凡是債券，就一定是安穩而保本、保息的投資工具」。

第二、債權清償順位不是重點，信用評等才是重點。優先債權債券雖然具有「優先清償」的地位，但也不表示投資人買了，就可以100％高枕無憂。林睿奇強調，一但發債主出現「資不抵債（資產小於債務）」的情形，投資人一樣會面臨血本無歸的景境。

第三、保單試算表的「預估年化報酬率」數字有「灌水」之嫌。筆者實際以保戶所提供的這張連結目標到期債券基金的投資型保單（變額年金）為例，雖然上面寫著「目標到期基金運用期屆滿之年化報酬率為4.19％」，但這卻並不是「反應保費費用」之後的數字。

如果把保費費用考慮進去，實際預期的年化報酬率並不到3.5％。且更重要的是，以上數字，還是以「原投資幣別計價」所算出的報酬率。如果保戶買的是外幣保單，像是幣值持續下跌的南非幣、澳幣或人民幣，未來換成新台幣的獲利，還必須先扣除掉一筆匯兌損失，才能進到自己口袋裡。

第四、商品層層「包裝」，就會有層層的費用成本，進一步「吃掉」實際獲利。根據保戶提供的這張投資型保單資料，這張保單本身的費用，主要是「保費費用」。只要躉繳保費未達200萬台幣，或6萬6500美元、50萬人民幣以上，就是扣4％；超過以上金額，最低的保費費用率是3.5％。

至於與基金投資相關的「內含」費用，是管理費第一年3.5％，之後每年是0.6％、保管費一年要收0.12％。等於每年管理費加上保管費，就要扣掉1.2％。假設保戶「不想玩了」，想要提早出場，拿回自己帳戶裡的保單帳戶價值，還要被扣除2％。

根據《新新聞》今（2020）年一月份的報導，自從2016年8月，由施羅德投信發行第一檔目標到期債券基金開始，2017年該類基金的規模已達328億元。至2018年年底，已經快速成長到1419億元、2019年第三季，更擴增到3047億元，幾乎每年資產規模都是以「倍數」在增加。

然而，值此全球金融市場動盪之際，如果民眾是為了短期理財目標，而想要投資在價格波動比較低的目標到期債券，那麼筆者的建議是：首先，應該直接去買基金，而不是再繞一個彎，透過一張投資型保單去連結此一基金。理由前面已經提過，投資型保單的「運作」，也是需要一筆費用成本的。

其次，慎選一籃子基金裡的債券標的，要清楚了解裡面到底有那些類型的債券，以及它的信用評等。雖說信用評等隨時會變，但至少是投資人在挑選「獲利穩定，但風險相對較低」債券的重要指標之一。

在此，筆者滿認同林睿奇的說法—如果是非常保守的投資人，那麼，基金裡的一籃子債券中，AAA、AA或BBB⁺信評的標的，至少要佔七、八成左右才好。

也許投資人會說：如果是信評高的債券，收益率就是沒有那麼漂亮。然而筆者想要奉勸有這種想法的投資人：除非你完全不在忽這筆錢、本金就算全部虧損也無所謂，那麼，你大可投資在高收益債標的上。

相反的，假設投資人希望「100％保本，再加上一點點利息收入」，在投資決策這件事上，就完全不能過於「任性」—沒有那個能力承受風險，就別跟著別人的慫恿而亂投資。

筆者並不是刻意對於高收債，或目標到期債基金心存偏見，而是希望生性保守的理財大眾，既不能把它當做「100％保本、保息」的商品一樣看待，也絕對不能投入在這類高風險標的上太多。否則，當投資人只想著它的「高利」時，小心連整個本金，都會跟著「不見」。

最後，已經投保了這類保單的保戶，最最關心的恐怕是：如果現在保單帳戶價值已經大虧兩成，一旦解約還要多付一筆解約費用，那到底是「該留」？還是「不該留」呢？

以文章開頭提到的這張保單所連結的目標到期債券型基金為例，現在淨值已經折價兩成之下，未來是否能達到預估的「到期有23％收益」目標，還是要看這6年期間，一籃子債券的債信狀況。

林睿奇不諱言，在2008年金融風暴之際，高收益債券的價格也曾在一年內，就跌了三、四成左右；卻也能夠在隔年，又順利地漲了五成以上回去。然而，他仍然不忘提醒，過去的情況不一定會重演，投資人未來能否「保本、保息」，就得看這一籃子債券裡，有多少標的會在未來這段期間，出現任何債券違約、重組或減記？一旦出問題的標的越多，基金投資人就有可能無法達到原本的預期收益的。

由於未來時間（至少得持有6年）還很長，為避免「夜長夢多」的情況發生，筆者建議可以根據以下幾個指標—「一籃子標的信用評級高低」、「投資標的佔整體資產比重」，以及「未來債券到期前，是否會用到這筆錢」，來決定如何處置？

簡單來說，如果這類商品所投資的債券，高品質投資等級債所佔比重高，或是這檔商品只佔整體投資資產的一小部分，且未來債券到期這段期間，並沒有特別需要這筆錢，那麼，保戶也許可以繼續持有到期，並「賭」它最後有機會「保本、保息」。

但是，假設保戶絕大部分身家，通通擺在這類商品之上、所含高品質投資等級債券的佔比不高，且在未來債券到期這段期間，很有可能需要動用到這筆錢，那麼，「選擇離場」也許會「短痛」，但至少不至於「長痛」。

當然最重要的是：就算這筆錢順利「離場」了，投資人也一定要確實擺在真正能「100％保本、保息」的投資工具上，並且千萬要記得：這世界上的投資標的，絕對不可能有「既要100％保本、保息，且又零風險」的兩全優勢。當投資人「吃在碗裡，又看在鍋裡」時，非但投資難以獲利，反而可能是「未賺先虧」呢！

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