前幾天，有位網友看到媒體上一則新聞（https://ctee.com.tw/news/insurance/417494.html），提到金管會透過基富通平台推出的「好享退—全民退休投資專案」，3家投信群益、國泰、安聯投信推出的9檔基金，成立來績效不但全數正報酬，而且平均績效達20.07％。自2021年年初以來，短短1個月的平均績效也高達2.95％，成績相當亮麗。
因為她一直有聽從筆者的建議，看到任何媒體上出現的數據，都一定要拿計算機出來「好好驗證」一番。果然，就讓她找到了藏在細節裡的「魔鬼」—新聞中提到的「成立來績效不但全數正報酬，而且平均績效達20.07％，2021年來短短一個月的平均績效也高達2.95％，成績相當亮麗」只不過是平均數字而已。事實上，有將近一半的基金，並沒有達到20.07％的績效表現，且仍有基金「自今（2021）年以來的報酬率」是負值。
更重要的是，這位網友看到另一篇報導（https://www.cmmedia.com.tw/home/articles/25568）說：相較於台股大盤，由於台股在2020年一共上漲22.8％，主要連動台股、市值前50名企業的元大台灣50（0050），去（2020）年更是繳出超過30％的報酬率，將9檔「好享退基金」狠狠甩在後頭。
如果把觀察時間拉長到，與「好享退」專案最早開始的相同時間（2019年7月23日），截至今天（2021年2月22日）的績效表現，0050是63.9％，美股的費半及NASDAQ指數的漲幅，也分別有94.62％與62.46％，遠超過「好享退」專案中，表現最好的組合式基金的37.68％。
她拿著這份資料來請問筆者：為什麼號稱可以幫助投資人做好退休規劃的「好享退」專案，基金的績效卻遠遠落後以上的幾個指標？筆者的回答很簡單：這完全是「非戰之罪」，而是因為以下兩點原因所導致：
首先，先天上的限制，決定了未來基金績效的的表現。可以這麼說，9檔「好享退」組合式基金成立之際，就已經決定了它的績效表現。為什麼這麼說？
如果讀者仔細了解新聞中9檔基金的資產配置，就可以發現一個事實：投資在股票比重高的組合式基金，績效表現就會大幅領先「股債各半」，或甚至是「債多股少」的標的。
這樣的規則能夠讓投資人容易理解：為什麼當股票市場好時，許多（股債）平衡型，或是「保守型（以債券投資為主）」的投資標的，績效表現會落後大盤非常多。
事實上，不論是「好享退」專案裡的組合式基金，或是目前市面上所銷售的各種基金或ETF，在它成立之初，就已經把它的操作方式「定死了」。也就是說，如果是所謂的「債券型」基金，它就得持有一定比重的債券。基金經理人不可能在債券市場行情較股票差之際，把很多資金都挪去購買股票。
如果投資人把累積退休金的過程，想像成由台北到高雄間的旅途。在這兩點一線之間，有些路段也許非常通暢，有些地方則有可能因為塞車，而出現走走停停的現象。
如果現在投資人必須在4小時內，由台北開車到高雄（差不多370公里），以時速100公里為例，理論上可以在預定的時間內到達。當然，如果投資人能飆到時速150公里，抵達高雄的時間肯定更快。只不過，就會因為超速開車，而吃上不少罰單。
假設中途有塞車，時速掉到50或60公里。為了趕時間到達目的地，投資人勢必得加快一些速度，才能在限定的時間內到達。但是，一旦現在有人規定：投資人走中山高速公路時，時速一律只能控制在90公里。那麼，「遲到」的結果勢必無法避免。如果再有塞車狀況，又被限制行車時速，延後的時間勢必更長。
回到整個基金或ETF的投資，目前投資人遇到的最大「難處」是：許多投資操作的遊戲規則，在商品推出之際就已確定。這樣的好處是：方便投資人了解自己的預期報酬率，並且得以容易比較兩個同類型基金的績效表現優劣。
筆者曾經在「《「我是有錢人」迷思599》勞工退休金弊案頻傳，「好享退」專案會是最佳的退休規劃替代專案嗎」這篇專欄（https://fund.udn.com/fund/story/7488/5118533）中提到，「好享退」專案有兩大重點：這9檔基金都是「組合式基金」，且多數的「風險RR值」，都因為「退休規劃」這個目標，而設定在風險相當低的RR3，或甚至是RR2。
其中，只有兩檔「積極型」的組合式基金，是風險值較高的RR4。但問題是：它一樣有投資在股票與債券比例的「框架」存在。意思就是說，RR值數字越低者，投資在債券的比例就會比較多。如此一來，當股票市場行情優於債券表現之際，這類的投資標的績效就不會「太好看」。
然而，投資市場是活的，在這一波全球股市大漲的黃金期之前，債券的表現是普遍優於股票的。但是如今，在市場風向已經改變之際，如果經理人不能順應這個趨勢發展，在投資標的比重上被「綁手綁腳」，那就只會錯失掉「以最小的風險，獲得最高利潤」的機會了。
下圖是筆者在「《「我是有錢人」迷思605》過年要除舊佈新，投資理財也要有新思維（https://fund.udn.com/fund/story/7488/5231171）」那一期專欄中，曾經使用過的圖表。它是0050與某檔全球高收債基金，近幾年來的「波動率」、「年複利報酬率」，以及「夏普指標（代表「每單位風險所獲得的報酬」，數字越大，代表在考量風險之後的回報也越大，是較佳投資標的）」的比較。
圖、0050與全球高收債基金近10多年來的夏普指標：
資料來源：理柏Lipper
讀者從上圖中可以發現：過去債息（報酬）高，波動相對較低，投資人投資在債券上，是會有不錯的成效。但近幾年，高收債基金卻是呈現「報酬率降低」與「波動率大增」的情形。
在此同時，股票投資（以台股0050為例）的波動率，雖然比債券型基金高（反映在RR值上，數字就是比較高的RR4或RR5），且也隨著期間變短而增加。但是，如果把風險因素去除（假設投資人承擔相同風險）之後，0050的投資價值，仍舊優於全球高收債券型基金。
所以筆者跟這位網友解釋，這9檔基金績效不如台股大盤，真的不能怪「好享退」各基金經理人「不努力」、「沒用功」或「投資專業太差」，真的是「非戰之罪」吶。因為，0050可都是100％投資在股票上，且又拜近一年台股飛漲的激勵，投資績效當然會出現極大的差距。
那麼，讀者可能會問了：既然市售的各類型基金與ETF，都有「投資操作方式被框架限制」的缺點。但是，自己又沒有太多專業，可以決定每一年的股債比，這部分是否可以仰賴專家來「代操」或決定呢？或是國內有沒有什麼投資工具，能夠跳脫以上的框架，讓經理人可以自由視市場情況，進行非常彈性化的操作？
實際的答案是「有的」，這就是目前國內開放給投信、投顧業者所承做的「委外代操（正式的名稱應該是「全權委託投資」）」業務（https://law.moj.gov.tw/LawClass/LawAll.aspx?pcode=G0400084）。只不過一來，全權委託代操有一定的資金門檻限制（最低500萬元）；二來，它只能幫單一委託者，而不能幫「眾多散戶」委外代操。
說到「委外代操」，也許讀者的腦海中，會立刻浮起壽險業者近幾年推出，也非常熱賣的「類全委保單」。但是一來，這類商品其實跟「好享退」專案一樣，都是一檔「組合式基金」的操作模式；二來，它也一樣有前面所提到的「基金在發行之初，就已經把投資方式給限制住」的問題（有關類全委保單與「好享退」專案在退休規劃上的優劣，筆者將在之後的專欄中，再進一步深入比較）。
所以，除非市場上真的出現「投資操作方式極端彈性（股市好時，可以100％投資在股票上；當股市行情差時，又可以100％放在安穩收益型債券上；且投資區域也可以「不必局限在國內或國外」）」的商品，投資人也許才能真正享有「靈活代操以便讓收益極大化」的好處。不然，投資人就得「隨時依股、債市的榮枯，自己動手進行股、債比例的調整」。
其次，9檔「好享退」組合式基金的績效不如0050，也與自去（2020）年以來，台幣不斷升值有關。就以9檔基金中，績效表現最優的一檔組合式基金（主要投資地區為海外）為例，自今（2021）年以來（至2月19日為止）的績效表現，以「美元」計價的報酬率是7.82％，但換算成以「台幣」計價的報酬率，就只剩7.18％（https://www.moneydj.com/funddj/yp/yp012000.djhtm?a=ACCA220）。
從這一點來看，也可以提供給有心做好退休規劃民眾一點點心得：海外投資的報酬率也許會比國內要高，但是，投資海外最大的風險之一就是「匯兌損失」。
所以，投資人真的要仔細思量：為了比台灣投資多一點的報酬率，卻可能承擔更大的匯損。這一來（賺）一往（賠）之間，到底值不值得？關於這一點，筆者沒有標準答案，只是投資人勢必要在進行退休規劃的資產配置時，將此一變數考慮進去。至少對於沒幾年就要退休的民眾來說，就不宜把所有的資產，通通挪往國外才是。
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