「我是有錢人」迷思521：石油爭霸底定，「新貨幣戰」開打！

 單是看到這個題目，也許讀者已經能夠一目了然筆者此篇專欄的重點。因為筆者認為，如果人民幣明（2017）年撐不住而一瀉千里，非但美國所發動的這場貨幣戰爭可以提早「收場」，同時也會造成全球經濟與金融的極大動盪，搞不好現有共產黨政權都有可能丟掉。所以，這一場貨幣戰爭最值得投資人密切關注。

但也許讀者會問：已經有不少專家及分析師預測，明（2016）年油價將是影響市場通貨膨脹的最關鍵因素，為何妳卻將石油這個變數「排除在外」？ 簡單來說，筆者以上標題的意思，並不是說明年油價這個變數不重要，而是美國所發起的「石油戰爭」至少已經完成了第一階段的勝利－讓OPEC對全球油價的操控權「旁落」，甚至已經可以說是極大比重上，拉回美利堅合眾國的身上。

近來多數分析師的邏輯是：只有油價維持高檔，全球（特別是美國）才能維持一個「通膨」的環境，也才能讓之前低利率或零利率的環境，進行徹頭徹尾的改變。

例如有分析師以川普的經濟4大目標－把美國經濟增速提升一倍；讓製造業重新回流美國；推動基礎設施建設；與減稅來刺激投資來看，所有這些重資產特徵的經濟主張成立的一個關鍵前提，就是經濟「通膨」而不是「通縮」。所以，油價上漲所引發的「通膨」，才將是有利美國經濟政策的重要關鍵。

同時對其他產油國來說，高油價才是他們最歡迎的「朋友」。因為根據《華爾街見聞》的報導，OPEC與非OPEC這8年以來能夠首次達成減產協議，明顯超預期，其背後主要歸功於俄羅斯和沙國等在減產問題上的積極態度。而俄羅斯與沙特的積極，相當大程度源於其已經不堪忍受油價下跌以來，其財政壓力的大幅上升。

當然，按照頁岩油生產廠商的「常理」判斷，假設美國頁岩油的生產成本（也就是break-even點）落在60美元左右，這些油商一定會希望國際油價能夠維持在60美元之上。但問題是：市場現實真的能如產油國們所預期的嗎？恐怕還是「未必」。

因為，市場永遠是一個不斷在動態平衡的地方，油價短期或許可以在「OPEC與非OPEC雙方努力克制並減產」之下而上漲，但只要油價上漲了，之前那紙「減產」的合約，恐怕就會因為「有利可圖」而作廢。

特別是在美國國誨日前批准可出售戰備儲油（SDR）之後，根據Thomson Reuters的報導，諮詢機構Poten & Partners表示如果美國政府決議出售SPR，預估在2017-2025年期間釋出原油數量，將可達到1.9億桶之多。

儘管這樣的數量，大約是減產後，所有產油國每日產量－3250萬桶的5、6天的數量，但對於沙國、俄羅斯與美國之外的較小產油國而言，它們也同樣有經濟與財政壓力龐大的問題，必須在「有更多收入」的前提下完成。而這裡所謂的「更多收入」，並不只是「更高的油價」而已，更應該是「比其他產油國賣更多（高價）原油」才是。

所以，第一個有關「靠油價上漲拉升通膨」的問題，筆者認為發生機率不是沒有，但可能只在於短期因為「季節性用油量大增」，而造成的油價上漲。但中、長期來看，由於過往產油國一方壟斷的局面已經打開，市場已經會自行調整油價到合理的「供需平衡」價格，而不容易出現過去「刻意被某一勢力完全操控」的情形。

接下來，讀者也許會產生進一步的問題是：如果油價不高，那麼，全球的利率還有可能持續走高嗎？因為，長期的低利率即將讓全球的金融業「撐不下去」了。

例如今（2016）年年中時，德意志銀行首席經濟學家Mark Wall就曾在報告中指出，假設利率每年繼續降低20個基點，到2017年底時，銀行淨利差與當時相比將下滑10%。

因此筆者對於明（2017）年市場利率的看法是：不論從經濟景氣或其他方面來看，大部分的國家似乎都沒有太多升息的空間。而美國最近或明（2017）年的升息，應該被視為是一種「以美國為尊」的策略運用，非單從經濟的角度來解釋。

只不過筆者認為，就算美國或全球利率不可能像2016年一樣「如此之低」，但以美國市場為例，單單是利率的拉高，就可能讓發債的美國政府付息沉重，更不要說美國之外，經濟前景遠低於美國的歐洲與各個新興市場各國。

簡單來說，市場利率就算回升，幅度也不可能太大。因為根據之前《華爾街見聞》引用紐約市場研究與分析機構Technical Research Advisors創始人Louise Yamada的分析指出：「過往週期顯示，股市和經濟都會因利率上揚而獲益，伴隨著利率上升週期啟動，牛市也開始進入初期階段，直到利率回升到5%左右，就會開始出問題」。

且《CNBC》也曾引述《貨幣戰爭》作者－James Rickards Project主席 James Rickards的話表示：「在總統川普（Donald Trump）上任後，經濟刺激計畫恐怕不會出現，人們預期與現實出現『正面碰撞』，結果將會造成股市重跌。 Rickards 認為，要是預期中的刺激計畫未能實現，而聯準會已經展開貨幣緊縮，這會造成『火車對撞』的效果，結果將會出現經濟衰退，或者是股市大幅回調」。

事實上，強勢美元除了「可能獨厚了美國，卻不利美國以外其他國家」之外，投資人最該關注的，恐怕應該是筆者今天這篇專欄的重點：貨幣戰爭的興起。而這裡所指的貨幣戰爭對象，雖然包括所有「非美國家」，但最值得投資人關注的標的，一是歐元，另一個則是人民幣，且後者最為重要。

讀者也許會問：為什麼中國大陸未來的走向，讓全球投資人「動見觀瞻」？主要是因為英國央行在12月16日所發佈的研究指出，包括中國內地、香港、日本在內的亞洲國家，在2008年全球金融危機之後變得更加脆弱，更容易遭受金融衝擊。

其中在人民幣方面，不同於今（2016）年初，包括索羅斯在內的國際對沖基金大戶的鎩羽而歸，這次，套句孔老夫子「物必自腐而蟲生」的說法，這場由美國所引起的貨幣戰爭，剛剛好對上「從上到下各階層不計一切的想讓資金外流」，這場仗似乎註定一開始，美國就佔了極大上風。

中國大陸資金外逃到底有多嚴重？從市井小民的「購買境外保單（香港離岸保險商品甚至可以用保單作為抵押，以申請美元計價的貸款，方便把這些產品套現為外幣）」、「使用中國發行的信用卡在海外假消費」，一直到企業「假海外投資，真的資金外逃」…等「資金變裝外逃」，就可以看出問題的嚴重性。且一旦資金瘋狂往外跑，這個國家的正常運作，還能持續下去多久呢？

高盛（Goldman Sachs）全球投資研究部亞洲區執行董事鄧敏強的團隊就在12月16日警告，自去（2015）年8月至今（2016）年11月，中國資金外流的規模其實高達1.1兆美元，比人行官方公布的5400億美元，還高出一倍多。

再以12月19日當週的美元指數高檔震盪為例，雖然人民幣匯率仍穩定在6.95歷史低位，但無本金交割遠期外匯交易（NDF）隱含1年的貶值幅度有4.2%，代表仍有較高的貶值預期。

早在11月時高盛就曾預估，人民幣2017年將貶至7.3價位。但對照28日人民幣兌美元在岸夜盤報價因為《彭博資訊》的「出包」，而呈現「跳水式下跌」、7元關卡岌岌可危來看，筆者認為，明（2017）年會不會出現比「7字頭」更低的人民幣匯價，恐怕都沒有人覺得驚訝。

其實不要說人民幣，誕生多年且曾經風光過的歐元，恐怕也會在明（2016）年，面臨雙方匯率1比1的最糟境界。根據維基百科的敘述，歐元在1999年面世時，每一歐元兌美元的匯率是1.18；2004年12月30 日，它更創下了1.3668美元的最高紀錄。

但曾幾何時，由於歐元各成員國的政治、經濟與社會等諸多問題，使歐元區爆發史上最大資金撤離潮。根據歐洲央行（ECB）最近所公佈的資料顯示，截至今（2016）年9月底的一年之內，歐元區金融市場總計出現近5,300億歐元的淨流出，失血金額創史上新高；歐元受此打擊跌破1.04美元支撐、創近14年新低，市場分析師紛紛預估明（2016）年就會跌至1比1的平價。

當然，本專欄裡談到的貨幣戰爭，除了是由美國引起，並以中國大陸為頭號標的之外，另一大投資人關心的主軸，還是由全球政府及央行所發起的，主要「針對平民百姓」的貨幣戰爭－無現金化時代的來臨，對全球投資理財大眾所可能引發的影響。

其中最具代表性的新聞，就是在今（2016）年的11月8日，印度總理莫迪（Narendra Modi）在8日突然宣布，為了打擊貪腐黑錢，9日零時開始停用500與1000盧比（Rupee，各約237與474台幣）兩款大面額鈔票。

表面上看來，印度的做法是為了「打擊貪腐及黑錢」，但實際上此舉勿寧說是「印度政府正式向『習於窖藏現金、輕易躲避政府查稅的（有錢）人』正式開戰」。

原本，印度政府保證廢鈔運動給經濟帶來的痛苦，只會持續到12月30日，但現實卻在「打臉」。政府預計新鈔會在12月30日前，替換被廢除的鈔票（鈔票價值）。但遺憾的是，印度印新鈔的能力嚴重落後了。因為印度有4家印鈔廠，但這四個印鈔廠的年印鈔量預估是240億張，且只有兩家印鈔廠，能印刷新的2000盧比面額鈔票。

這次的廢大鈔之舉，為「90%的人都是使用現金」的印度所帶來的，不但是許多ATM領不到現金，在許多經濟活動活動上，退回到需要「以物易物」的交易方式，更讓市場分析對於印度未來的經濟成長率，投下「不信任票」。

例如印度券商Ambit並預估，受現金匱乏影響，印度本會計年度（2016年4月到2017年3月止）經濟成長率，恐怕會從去（2015）年度的7.6%，銳減到4.1%。

談到這裡，許多讀者可能會一頭霧水：無現金化不是未來全球的趨勢嗎？而且，無現金化的社會在支付上，不是更為便利，怎麼可以說這是一場針對一般大眾的「貨幣戰爭」呢？

因為許多研究顯示，無現金化的社會，最有利的將會是政府、金融業或網路安全產業，但對一般老百姓來說，恐怕是「得利小而損失大」。像是德意志銀行的分析師麥艾其（Heike Mai）就表示，「偽卡造成的損失與流通中的偽鈔價值，比例超過10比1」。

另有一些研究顯示：「當我們不使現金消費時，我們會消費的更多無現金社會迫使我們把錢和儲蓄，留在銀行。且當銀行陷入困境時，無現金社會恐怕更有助於『保護銀行免於擠兌』」。

此外，Shtfplan網站的文章也認為，一旦無現金社會完全成型，銀行人士、官員以及駭客將能夠獲取用戶所有交易信息、購物習慣、個人資料以及社會背景，讓他們能夠輕鬆實現對個人的控制。

印度券商安畢特資本公司執行長穆柯吉，也在接受外媒訪問時露骨地表示：「那似乎對許多激進派有吸引力。減少現金，強迫大家進入銀行系統，每筆交易都課得到稅。如果不花錢，沒有交易，就不必繳稅。」

更何況，現在許多日常生活中的交易，仍無法避免不用現金支付，且「不使用『無現金支付』」，並不等同於家中就要窖藏許多容易被「火燒」與「水淹」的紙鈔。

因此筆者倒是很樂意地建議民眾：要在儲蓄和電子交易系統之外，加強個人資產的「多樣化」。也就是說，不要把所有的儲蓄和資產，全部置於一個被專家視為「脆弱」，且非常容易因為使用方便，而造成過度消費的金融和銀行系統。而理財大眾對此議題的注意與因應，恐怕並不輸於一般的投資資產配置。

假設讀者認同以上的看法，接下來所面對的問題將是：除了降低儲蓄與電子交易系統之外，還有哪些管道可以「隱匿資產」，並且讓個人擁有持有現金的自由與「基本人權」？

從過去的歷史來看，單純持有現金，絕對不是個好選擇。但筆者認為，目前可以考慮的兩大標的，其一是大眾所熟知的「全球都可通行無阻的黃金」，二是所謂的「加密貨幣－比特幣」。

事實上，受到美國聯準會（Fed）調升 2017 年升息預期幅度，自二碼上調至三碼的打擊，在 Fed 升息速率可能加快的影響之下，「零孳息率」的黃金在近期表現持續疲軟。

此外，根據《彭博社》12月19日當週的統計，整體黃金上市交易基金ETF已經連續28天，呈現「淨賣出」的局勢，創下自2004年全球首檔黃金ETF成立以來的最長淨賣出紀錄。目前估計黃金ETF的黃金持金量，大約只剩下1787.30噸，差不多比最高峰時期少了15%左右。

說明：黑－黃金ETF持金量、黃－黃金現貨價格

圖片來源：Zerohedge

 

然而，儘管今（2016）年下半金價被打趴在地，投資人爭先恐後逃離黃金ETF，爆發贖回潮、一般人大賣黃金之際，有些國家的央行卻悄悄逢低買進，購金量大增。

其中，數據顯示，10月份全球央行淨買進33.7噸黃金，為2016年1月以來新高，並遠多於9月份的13.7噸。俄國買最多、購入40.4噸黃金，卡達排第二、買進6.2噸，接著是中國、買了4.04噸。

除了以上的央行大量購金舉動之外，最近還有一則耐人尋味的訊息是：報導引述德國央行總裁Jens Weidmann在一篇文章的摘要中表示，德國央行 2016 年搬回國內的黃金比原本計畫「多許多」，進度超前，令德國的黃金儲備幾乎一半已在國內。該報估計，目前德國境內的黃金儲備約1600噸，目標至2020年再增至1700噸。

依據世界黃金協會所公佈的官方黃金儲備排行表來看，德國的黃金儲備量是世界排名地二，且佔外會儲備總額比也高達71.9%。那麼，德國這個「超前搬黃金回國」的舉動，到底是在急什麼，恐怕很耐人尋味。

筆者猜測，金價近來受到壓抑的最大原因，主要是在於「它與美元強勢及優先」的核心政策相違背，而不單純是「預期未來市場利率走升」之故。因為一旦世界各國普遍擁有黃金，而不是美金之際，美國的所有策略都將難以為際。

總的來說，儘管英國《每日快報》12月25日引述凱投宏觀（Capital Economics）首席經濟學家傑索普（Julian Jessop）的預估－至2017年底，金價可能跌至每盎司1050美元左右。

但筆者認為，由於黃金一來「不符合美國國家利益」，二來在技術分析上，空頭格局已經確立。因此，中、短期內首波止跌的價格，至少是每盎斯1000-800美元之間。且更重要的是：對於想要資產分散或隱匿資產的人來說，黃金絕對是不可或缺的標的之一，但絕對不能把它當做「賺取價差」的投資標的！

看到這裡，讀者一定還會追問：那比特幣真的可以在未來替代黃金，成為下一個世代的新「避險」標的嗎？筆者的回答將是：有此機會，但也不敢打包票！因為根據提供交易訊息的Bitcoinity.org統計，虛擬貨幣比特幣（Bitcoin）11月的交易量創下新高紀錄，總共交易了1.747億枚比特幣，比10月交易量高出五成。

事實上由《彭博資訊》所提供的下圖顯示，2016年表現最佳的商品既不是糖和咖啡，也不是原油和天然氣，而是今年來以飆漲逾100%的虛擬貨幣「比特幣」。

資料來源：《經濟日報》

 

根據分析師的說法，比特幣交易暴增的主要原因，是中國投資人爭相買進這種虛擬貨幣，做為將資產轉換成美元的途徑。因為許多中國投資人為規避直接兌換美元限制，選擇繞道買進比特幣。中國限制民眾一年只能兌換相當於5萬美元的外國貨幣，但卻未對購買比特幣設限。

至於比特幣交易量在11月暴增的另一原因，則是美國總統大選後外匯市場出現劇烈波動與混亂，迫使歐美投資人找尋安全的避風港。但除此之外，由於12月19日當週俄羅斯駐土耳其大使本周驚傳遇刺，柏林接著發生恐怖攻擊事件，在地緣政治風險升高的局面下，投資人尋覓另類資產的意願隨之升高，比特幣本周便勁漲逾15%，寫6月來最大單周漲幅。

展望2017年，也有分析師好比特幣的走勢。據Zebpay聯合創始人 Sandeep Goenka 指出，地緣政治與全球經濟疲軟，人們普遍預期比特幣會在 2016 年走高。比特幣在印度也由年初的 25000 盧比，到如今約65000 盧比。

儘管有分析預測，2017年比特幣將有重大的技術升級，市場預計相關需求還會再增加。但筆者還是想提醒有興趣的「投資」的民眾：長期持有比特幣的風險仍不低，因為它被網路駭客所盜的風險也時有所聞。

最後，所有讀者可能最關心的應該就是：假設美元走高是2017年最關鍵的指標，那麼，美元有可能走到多高？投資人該如何進行資產配置的工作？筆者認為單從技術分析來看，美元指數至少要先挑戰上一波（2001-2003年）的高點－120附近。也就是說，中、長期美元至少還有20%左右的漲幅。但是，這波走勢絕對不會在兩、三天或兩、三個月內就完成。

這是因為，對於經濟景氣有好轉，但目前看來也沒有「太好」的美國來說，美元過強的後挫力也不小。例如Macroeconomic Advisers的分析就指出，如果美元未進一步走高，美國未來3年經通膨調整後的國內生產毛額（GDP）累計將成長6.3%，但如果美元再漲10%，這3年的GDP累計成長率可能僅達4.5%，縮水1.8個百分點。

總的來說，筆者仍然維持「偏重美元資產」的投資建議不變－美股長期看好（但短線上，則得注意高檔回檔的問題）；至於美債，筆者倒是沒有像許多分析師的看法那樣「看空」。

理由很簡單－首先，如果外國投資者必須在「美國公債」，與「黃金」之間做一選擇。那麼，只有「作多美債、放空黃金」，才是現階段最符合「美國優先」的「利益極大化」。

其次，如果川普想要大量增加公共建設，政府勢必借錢支應。而如果利率升得太多，光是利息支出就有可能拖累美國的財政負擔。因為根據美國國會預算辦公室（CBO）的估算，過去20年美國10年期公債殖利率平均為4.2%，2016會計年度平均為1.9%，CBO預估到2020年代初期將回升至3.6%。美國盡責聯邦預算委員會（CRFB）也指出，到2026年這段期間，假設利率比CBO預期多出1%，美國聯邦負債金額將因而多出1.5兆美元。

正因為「美國升息不可能太高」、「美元不可能太強」、「油價也不可能飆太高」、「美債提前大跌而美股處於高檔」等前提，手中仍空手的國內投資人，沒有必要現在還趕著把錢往外轉。但長期來說，這樣的趨勢應該是不會改變的。

回到投資人也很關心的國內股市，老實說，在「國內電子業已經沒有明天（因為競爭力已逐漸被中國大陸企業趕過）」，以及「沒有國際競爭力的金融業」兩大股市火車頭「動力已逐漸熄火」之下，除了個別產業中的單一企業股價，會有較為突出的表現外，其餘可能都將是「乏善可陳」的格局，恐怕是很難撐起指數高漲的。

有趣的是，以上對照最近有人求出台股各種卦象－台股與金融股都是「天擇履（履＝如履薄冰、戰戰兢兢）」、生技類股是「天地否（＝最壞）」、傳產股的「山火賁（＝小利）」、電子股為「雷山小過（＝陰太盛，超過中庸）」、房地產與營建股分別得出「風水渙（＝渙散）」與「地山謙（＝要屈躬謙遜）」卦來看，似乎還滿「相符」的。

至於其他新興市場國家，例如未來幾年將受惠於「人口紅利（也就是消費力強的年輕勞動人口佔比高）」優勢的國家，像是印度、印尼等新興國家，不是說沒有可能有中、短期高爆發力的成長，但投資人恐怕得像金磚四國投資所得的「教訓」，不宜有「長期投資（至少五年、十年以上）、擺著不動」的準備才是。

 

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