在5月中旬左右，新聞報導說美國總統川普曾發推文表示：「只要其他國家正在得到負利率的好處，美國也應接受這項『禮物』」，希望美國聯準會能夠實施「負利率」（https://udn.com/news/story/6813/4559152）。
幾天之後，英國央行總裁貝利（Andrew Bailey）也在20日表示，與新冠狀病毒危機未發生之前相比，他現在已較不那麼反對負利率。他還說，儘管目前英國央行也還沒將負利率納入考量，但也不排除史上首次將利率降至零以下的可能性（https://udn.com/news/story/6811/4579264）。
其實在今年3月，英國央行就已兩次降息，將利率降至0.1%的歷史最低水平，並加大了債券購買規模。其中的大部分，則是政府為支撐經濟而發行的債券。
說到負利率這個政策，並不是今（2020）年才新推出的新點子。各國央行近幾年實施負利率的時間，可以往前推至2014年。根據中央銀行在2016年3月24日，所發佈的「主要國家負利率政策實施現況及期影響」一文中的資料，歐洲央行（ECB）在2014年6月5日，採行了負利率政策。
之後，瑞典、丹麥與瑞士等國，因為承受大量資本流入，使得當地貨幣面臨極大升值壓力，也相繼推出負利率政策。一直到2016年的1月29日，日本央行（BOJ）也在市場預料之外，推出負利率政策。
所以，負利率真的要再「捲土重來」了嗎？
不過在此之前，如果一般大眾想要從未來可能的「負利率」政策中，擬定正確的投資理財因應方法，恐怕得先區分清楚幾個與「負利率」有關的幾個相近專有名詞。
因為一般來說，所謂的「負利率」，其實是有以下以下4個類別—「央行政策利率為負值」、「實質負利率」、「名目負利率」，以及「債券市場負殖利率」。
以上4種裡的第一種，就是之前歐洲及日本央行所實施的負利率政策，亦即「對銀行業者存放在央行的資金『不收取利息，還要支付保管費』」，而不是針對一般民眾的存款，推出「不支付利息，而要收取保管費」的做法（請見中央銀行所整理的下表）。
表、主要經濟體採行單或多層制負利率政策之現況：
資料來源：中央銀行「全球債市出現大量負殖利率債券之原因及影響」，2019年12月13日
第二種的「實質負利率」，指的只是「名目利率—通貨膨脹率」後的數值；第三種的「銀行存貸利率為負」，就是「民眾借錢給民眾，要給民眾利息；民眾要把錢存銀行，則銀行要向民眾收取利息」。而這，才是理財大眾最需要擔心的情形。
至於第四種，則是指「債券市場的『到期殖利率』為負」。簡單來說，就是債券價格呈現「溢價」、投資人出現「投資利損」的情形。而債券價格之所以出現「到期殖利率為負值」，主要是受到「債券的買盤推升價格，使得債券的『溢價』過大，甚至還超過債券持有人未來到期所領取的票面利息」所致。
根據央行在去（2019）年12月13日發佈的「全球債市出現大量負殖利率債券之原因及影響」的資料來看，近幾年（自2014年ECB開始實施負利率政策）全球負殖利率債券規模明顯擴大。除了曾在2016年中，到2018年9月縮小外，之後便一路增加，並且在2019年8月，創下17兆美元的歷史新高（請見下圖一）。
圖一、全球負殖利率債券規模：
資料來源：中央銀行「國內外經濟金融情勢分析」，2019年12月19日
之後，雖然因為市場對於各國央行降息的預期消退、各國債券殖利率回升，使得全球負殖利率債券規模縮小。但是到2019年底，仍有11兆美元的規模，且佔比更超過全球債市比例的25％。
要仔細介紹債券殖利率之所以為「負」的原因，可能需要花很的篇幅，建議讀者可以參考央行在去（2019）年12月13日，所發佈的「全球債市出現大量負殖利率債券之原因及影響」一文中，對於「全球債市負利率現象擴大之主因」的詳細分析。
但簡單來說，負殖利率債券大量出現的原因，可以歸因為「景氣循環」與「長期趨勢」因素；前者直接造成債券殖利率出現負值，後者則持續壓低債券殖利率水準。而以「長期趨勢」為例，主要的原因是「勞動人口減少、資本財累積不足，加以技術進步放緩，導致潛在經濟成長率下降，帶動實質中性利率走低」（請見下圖二）。
圖二、美國與歐元區實質中性利率持續走低：
資料來源：中央銀行「全球債市出現大量負殖利率債券之原因及影響」，2019年12月13日
看到這裡，也許讀者會覺得奇怪：既然「債券殖利率為負」代表投資人有「投資利損」，那為何全世界還有那麼高規模的「負殖利率」債券？一言以蔽之，就是投資人可以在不同計價幣別、到期期間、長短天期…等債券之間「進行套利」所致（請見以下圖三至圖六）。
圖三、美元持有者透過換匯交易，可望提高獲利
資料來源：中央銀行「全球債市出現大量負殖利率債券之原因及影響」，2019年12月13日
圖四、用換匯交易搭配德日公債操作的預期總收益率，有可能高於單純持有美債
資料來源：中央銀行「全球債市出現大量負殖利率債券之原因及影響」，2019年12月13日
圖五、投資人即使投資負殖利率債券，仍可藉由「滾動向下（roll down）策略」，賺取資本利得
資料來源：中央銀行「全球債市出現大量負殖利率債券之原因及影響」，2019年12月13日
圖五、投資人即使投資負殖利率債券，仍可藉由「利差交易（carry trade）策略」，賺取資本利得
資料來源：中央銀行「全球債市出現大量負殖利率債券之原因及影響」，2019年12月13日
以上，筆者之所以花了一點篇幅，解釋了4種「負利率」的範圍。就是因為在不同的情況底下，投資人未來的理財決策，與應有作為會「差異甚大」。而讀者們唯有知道以上哪一種「負利率」最有可能發生，也才能做出正確的投資理財決策。
從目前的態勢來看，第三種負利率（銀行存貸利率為負）的發生機率不大，主要還是指第一種（銀行業者存放在央行的資金「不收取利息，反而支付保管費」），以及現今已經很普遍的第二與第四種「負利率」情形。
關於未來各國央行負利率政策的預測，筆者想先引用最近所看的一本，由前IMF首席經濟學家、哈佛大學公共政策卡伯講座教授Kenneth S. Rogoff，在他所寫的《現金的詛咒（The Curse of Cash）》這本書中的一些觀點。
按照該書作者的說法，如果各國央行要徹底實施負利率，且不想最後導致失敗，就一定要搭配「數位貨幣」的推行。理由很簡單，一旦央行輕率實施「更有力道」的負利率政策，反而會激發民眾從銀行中把錢領出來「藏在家裡」，卻不願意進行實體的經濟投資。
由於所有對於投資決策的擬定，都必須先對未來趨勢，進行正確預測，因此，順著《現金的詛咒（The Curse of Cash）》這本書的預測方向重點有二：其一是「如果沒有辦法推出數位貨幣（Digital Currency，DC），各國央行就會陷入『零利率下限』的困境。因為上一段已經解釋過，一旦實施太強力的零利率（例如-2％、-3％，或甚至更低），不論是大戶或一般民眾，就會把銀行裡的存款提出來，不會投入實體經濟當中」；至於其二則是「一旦負利率政策力道不夠強，就很難順利提升經濟景氣」。且更重要的是，市場上的低利率，就只能這樣不上不下地持續很久，而難以擺脫。
一旦各國央行用數位貨幣，替換掉實體貨幣，就不會有「民眾將現金，從銀行中提出」的考慮。也就是說，由於目前各國沒有用數位貨幣，取代實體貨幣的做法。所以，以這次疫情所造成的經濟嚴重衰退為例，各國就算想要「傾全力救經濟」，卻不能激進地實施大幅度降低負利率的政策。這種情形，就是在《現金的詛咒（The Curse of Cash）》這本書中，作者再三提到的，目前各國央行所面臨的「負利率下限」困境。
Rogoff認為，如果不用數位貨幣，央行就不敢採取激進式的負利率政策，一次將經濟「扭轉過來」。但對投資人來說，一旦國家採用數位貨幣，以取代實體貨幣（或是取代大額紙鈔，只保留小額鈔幣），才能代表未來央行能100％任意決定該國的通貨膨脹率。也就是說，民眾未來的財富損失，將牢牢掌控在該國央行手中。
根據該書作者的預測，假設各國央行無法靠激進式的負利率政策，以逼出閒置的儲蓄以投入經濟。那麼，各國經濟就很難真正達到「振衰起蔽」的效果。而這樣的預測，其實對投資理財大眾的「啟示」是：根據過往有實施過負利率的國家經驗，各國政府真正要救的經濟「起不來」，反倒是「金融市場在『群魔亂舞』」。
因為，從過去已經實施過零利率或負利率的國家，像是日本及歐洲國家的經驗來看，負利率幾乎不可能帶動經濟景氣。且不但未刺激國內消費，反而還增加民間儲蓄（請見下圖七）。
圖七、日本與歐元區之前實施負利率時，儲蓄率不降反增：
資料來源：中央銀行「全球債市出現大量負殖利率債券之原因及影響」，2019年12月13日
除此之外，家計部門為了追求比存款利率更高的報酬，反倒將更多的資金，轉移至高風險的資產，像是不動產、股權等。也就是說，負利率頂多能夠發揮的功效，就只是引發金融投資資產價值提升，以及價格波動變大而已（請見圖八、圖九）。
圖八、瑞典房價指數與房貸餘額走勢
資料來源：中央銀行「主要國家負利率政策實施現況及其影響」，2016年3月24日
圖九、股市與債市波動幅度變大
資料來源：中央銀行「主要國家負利率政策實施現況及其影響」，2016年3月24日
最後總結來看，從以上的預測及過往實施負利政策的歷史經驗中，筆者認為對一般理財大眾來說，必須注意且及早思考及因應的重點如下：
首先，如果想在未來金融市場投資大行情之下獲利的人，至少要多磨練一下自己的投資技巧。以上更精確一點的說法應該是：不是投資不能更積極一些，相反的，在負利率的前提之下，「借錢投資」恐怕才是「富而後更富」的王道。只不過，投資人更該謹記「切勿高檔搶進」的道理。
特別是「再好的市場，都會有人虧損，且很多金融投資操作，並不是一般投資散戶，能夠輕易『玩得』」。例如之前出大問題的連動債、TRF或槓桿操作的ETF虧損事件…，全都是值得投資人勞記的血淚經驗。
又例如目前債券負殖利率之下，還有不少人敢從中「套利」，就是預期各國央行，還有可能繼續調降已經趨零的利率。然而，如果按《現金的詛咒》這本書作者的專業預測，當世界各國央行已落入負利率下限的窘境中，且尚未將實體貨幣，順利更換為數位貨幣之前，不敢冒然實施更大規模的負利率政策。
那麼，現今負殖利率債券的套利手法，在未來的獲利空間，恐怕也是不會很大的。或至少來說，投資人除非能「跑得比專業機構法人快」，或是精於在不同國家、市場裡的標的進行「套例」，否則，可能是「獲利」不成，反而出現大幅虧損，特別是本身就沒有持有債券部位的投資人。
更進一步來說，一旦負殖利率債券的套利空間不大，且可能潛藏更高的虧損風險。那麼，從事此一套利部位越多的基金或金融機構，恐怕投資散戶都該「敬而遠之」。
其次，負利率與零利率之下，民眾要慎思「借錢投資或置產」。對此筆者的看法是：如果你已經是有錢人，經得起投資虧損，也付得起貸款利息，也自認不會是「市場裡的最後一隻老鼠」的人，一旦槓桿投資成功，資產是可以有「翻倍」的效果。
至於一般薪水減去日常開支，已經沒有多少餘裕的民眾，或是前面提到的，對於投資完全不在行的人，就真的不宜再進行槓桿化操作。因為，其失敗的風險，恐怕並非當事人所能夠承擔。
再者，在金融機構更積極獲利之下，所有客戶都要做好最佳的「武裝防備」。儘管負利率後，銀行不見得馬上會向一般存款大眾收取手續費，但銀行本就是一營利事業單位，必須得想辦法從客戶，與銀行交易的其他手續費中「回收」才行。也就是說，銀行會極力慫恿客戶「將定存解約」，並且進行各項金融投資。
這個時候，投資人更要做好「武裝好自己」的準備、慎選投資工具與商品，以避免自己辛苦多年所累積下的資產與財富，在業務員的極力慫恿之下「越理（投資）越少」。
最後，萬一真的實施「銀行存貸利率為負」時，愛儲蓄並持有現金的民眾，可得要想好未來的因應之道。亦即：一般散戶要考慮好將台幣或外幣定存解約或領出後，「窖藏在家（保存上）」的風險。
因為，就算買最安全的保管箱，在家裡放著，也要提防有些國家，也有可能會仿傚之前印度總理莫迪的做法，突然發出「限期廢除大鈔使用，而只保留小鈔或硬幣」的政策。
而最值得讀者密切關注的，則是各國在「數位貨幣暨電子支付（Digital Currency and Electronic Payment，DC/EP）」上的發展計畫與進程。近來最受矚目案例，就是數位人民幣—e-RMB的特定場域試行（https://opinion.udn.com/opinion/story/120972/4549560）。
對於DCEP有興趣的讀者，可以參考相關資料（https://www.npf.org.tw/2/22762、https://www.blocktempo.com/analysis-inside-digital-rmb-dcep/），或是上網搜尋。未來如果有機會及時間，也許筆者會再以專欄形式，與讀者們一同分享。
但是目前，筆者還是想誠心地建議理財大眾，應該認真思考一下：這世上還有什麼可以恆久不變，且永遠具有一定保值功能的商品或工具？並且將部分資產，轉換到這些標的上。
對此，也許有人會建議轉投資，或儲存「可不受各國央行管控」的虛擬貨幣。但是，其他之前看的書籍不說，至少筆者最近所看的《現金的詛咒》、《虛擬貨幣經濟學（Wildcat currency）》，與《新貨幣戰爭》這三本書的作者都一致認為，一個可以長久做為最佳保值標的的貨幣，絕對不能是「價格波動幅度太大」的標的。且更重要的是：它必須在眾人心中，建立起一定程度的「信心」才行。
從以上「價格波動」與「信任」兩大條件來看，現今民眾所熟悉的一些熱門虛擬貨幣，像是比特幣…等等，恐怕都不會在「安穩保值」的口袋名單之中。至於其中的答案，且容筆者先在此賣個關子，並在往後的專欄中，與讀者們一同分享～～～
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