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2020年12月3日 星期四

《「我是有錢人」迷思596》自認保守的投資人啊~你真的了解所承擔的所有風險嗎?!

 最近,聽聞一位投信業界高層,提到有關基金風險的「巔覆傳統想像」說法。

他說,做為「證券投資信託基金及經金融監督管理委員會核准,或申報生效於國內募集及銷售的境外基金」的風險報酬等級(Risk ReturnRR)標準,就只有「市場價格波動風險」,完全不談基金(主要是債券型基金)的其他「主要風險」,也就是信用風險、流動性風險等。

聽到他這麼一說,筆者才終於恍然大悟一件前一陣子,為了想買某一檔高股息龍頭股基金,而去開立網路銀行帳戶的事。

在投入資金前,我必須先做一份「投資屬性分析(KYC)表」。儘管在填寫時,筆者都儘量選擇屬性較為積極的選項,但最後居然是—我「無法買那檔基金」。

對於這樣的結果,非旦筆者百思不得其解,銀行理專也不知道原因。最後只能要筆者一個月後,再上網去重做測驗,並且再三叮嚀我答案選項一定要選「答案4」才行。

 

小標:RR值決定了客戶能投資什麼?

 

由於筆者自認以個人年收入、對每一種金融商品的熟悉度(至少,個人也考了不少的金融相關證照),再加上是長期投資(累積退休基金)為目的。更何況,想買的那檔基金,既不是採用槓桿操作的商品,投資標的也是上市股市中,非常績優且表現良好的企業。但,結果還是「不能買」!如今想來,原來魔鬼就藏在細節裡吶~

一直以來,銀行在向顧客推薦基金商品時,依法都會依照客戶在KYCKnow your customer)問卷上所選擇的答案評比,推薦風險適合度相當的基金產品。簡單來說,如果客戶的風險屬性是RR3,銀行理專就不得推薦RR4RR5的基金標的。不然,日後一旦出現投資糾紛,金融機構肯定是站不住腳的。

如果讀者實際到「中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會」的網站上,查看「基金風險報酬等級分類標準(https://www.sitca.org.tw/ROC/Laws/LA2011A.aspx?txtId=10600307&docID=1060051640&sessionid=8-29-201817:20)」,可以看到「只要投資在單一地區或國家的股票型基金」,風險報酬等級至少都是RR4RR5。如果舉台股投資人最受歡迎的00500056兩檔ETF,風險報酬等級居然都是最高的「RR5」。

反觀所謂的「債券型(固定收益型)基金」的風險報酬等級,卻是「RR3(主要投資標的係動態調整為投資等級債券,或非投資等級債券,也就是「複合式債券基金」)」及「RR4(高收益債,也就是非投資等級債)」。

 

小標:高收債相關基金是RR3RR4

 

然而,國內投資人所深愛的月配型基金的實際投資風險,就真的如風險報酬等級,所顯示的那般低嗎?實際找到一檔在國內銷售的月配型境外債券型基金。它的前5大投資地區,扣除近9%的現金(及約當現金)與其他國家債券(近11%)外,其餘全都是所謂的巴西、墨西哥、印尼、智利、阿根廷、泰國、哥倫比亞及迦納的債券。

等於後面所提到的單一國家政府債券及公司債,就佔了80%。如果再細看其資產配置狀況,扣掉近7%的現金及約當現金,有50%以上是投資在BBB級債券,不到10%是投資在AAAA級的債券;剩下有34%是投資在「非投資等級債」,也就是俗稱的「垃圾債」上頭。

當然,讀者首先可以反駁:台灣的政治風險很高,只要是投資在台股的基金或ETFRR風險值當然很高。然而不要忘了,中南美洲國家倒債的記錄可以算是「罄竹難書」了吧?

以阿根廷為例,印象中過去20年間,就已倒債了3次。且就在今年4月,信評機構Moody’s,才調降了阿根廷、厄瓜多及尚比亞的主權評等(https://news.cnyes.com/news/id/4460462)。至少台灣至今,都還沒有發生佔權值龍頭產業倒閉或倒債的情形。

讀者也還可能說,妳拿配息股票與高配息債券型基金一起比較,已經犯了「拿橘子跟蘋果一起比」的謬誤。只不過,就算以後的行情發展,很難預先得知,但要筆者相信台灣佔權值龍頭產業(例如台積電、鴻海、中華電、大立光、聯發科、台達電、台哥大等)的投資風險,要高於屢屢信用不佳的中南美洲等國債券的風險,還真的是得先「頭腦『秀斗』了」才行吧~

講更極端與激進一些,如果00500056等投資在台灣的高配息績優股基金,只能列為RR5,那高收債基金的RR風險值,也沒有理由比00500056等還要低吧?!

 

小標:RR值只考慮價格波動風險

 

為什麼這樣的情形會出現?其中的答案,就藏在細節裡。當讀者仔細閱讀「風險報酬等級」分類標準裡的「注意事項」,就可以發現以下一段文字:

第二點風險報酬等級係依基金類型、投資區域或主要投資標的/產業,由低至高,區分為「RR1RR2RR3RR4RR5」五個風險報酬等級。採用本分類標準之證券投資信託事業及總代理人應以顯著方式於證券投資信託基金(簡式)公開說明書、境外基金之投資人須知或銷售文件中加註警語,提醒投資人此等級分類係基於一般市場狀況反映市場價格波動風險,無法涵蓋所有風險,不宜作為投資唯一依據,投資人仍應注意所投資基金個別的風險。同時應列示基金其他主要風險(如信用風險、流動性風險等),並說明基金歸屬於此風險報酬等級之原因(例如:本基金為債券型基金,主要投資於新興市場之高收益債券,高收益債券為非投資等級之高風險債券,故本基金風險報酬等級為RR4)」。

以上「落落長」的文字,簡單來說就是:「債券型基金的RR等級,只談「市場價格波動風險」,完全不提基金(主要是債券型基金)的其他「主要風險」,也就是信用風險、流動性風險等。

這是開什麼美國玩笑?每一個念過投資學的人,都知道投資債券不能單看債息的高低,更有許多影響價格波動的風險。而除了以上所提到的「主要風險(信用風險、流動性風險等)」外,投資人還可能面臨投資及計價幣別不同的「匯兌風險」。而後者,也是所有投資海外(非台幣資產)的人,都應該認真列入考慮的項目。

當然,也許會有不少人會說:這些基金都有依照規定,在基金資料裡註明「風險報酬等級係依基金類型、投資區域或主要投資標的/產業,由低至高,區分為RR1~RR5五個風險報酬等級。此等級分類係基於一般市場狀況反映市場價格波動風險,無法涵蓋所有風險,不宜作為投資唯一依據,投資人仍應注意所投資基金個別的風險」,以及「本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金」的警語。

 

小標:現有RR值讓投資人難知所有風險

 

只不過,當保守投資人只依現有的「價格波動風險」標準,就被推薦出這些「波動風險看似不高,但實際風險卻可能很高」的標的,且所有銷售人員,都不可能再三強調以上兩大重點(「RR風險之外,還有其他風險」及「配息有可能配到本金」)時,那些自認為投資屬性相當保守的人,真的認為他們所買的標的,就是1000%符合他們風險屬性的穩當標的嗎?

也正因為這次的「大徹大悟」,才讓筆者體悟到,為什麼台灣的投資人,這麼愛在資產配置中,放很大比重在高收益債(俗稱垃圾債)的境外基金?例如前一陣子,就有一位讀者寫信詢問筆者,她想存退休金,問我可否投資「XX全高收債基金」?

筆者就很「直」地問她:「妳確定妳買的XX全高收所配的利息,不會配到妳的基金本金嗎?它的月配息,真的能讓妳『活到老、領到老』?!如果不行,妳認為它能算是一個保守的投資方法嗎」?她的回答則是:「我不確定,但多年來,它一直都有配6趴」!

之後她又問我:「那定期定額投資0056,可以算是相對穩定保守嗎」?對此,個人的回答是:「在我的眼中,兩者都可能有穩定的配息。但是,妳仍有可能出現配到本金,或是股價或淨值下跌的風險。所以,絕對不能把它們看做是跟「銀行定存」一樣,非常穩當的投資標的。不過,若要選的話,我寧可選0056(當然,投資於台股的配息ETF或基金,也並不只有0056一檔)。因為一來,它是以台幣計價。如此,可以降低匯兌損失造成退休金的減少;其二,0056所投資的標的至少都是台股裡頭,相對績效表現好,且獲利相當穩定及有產業競爭力的標的,股價下跌的風險相對較非投資等級債要低,特別是透過定期定額的方式投資」。

 

小標:定期定額投資風險降低

 

筆者之所以將以上的訊息披露,並不是要極力勸誘投資人買哪些特定標的?或是禁絕投資人買哪一些標的?我最主要的目的,是希望能讓投資人徹底了解:所有投資不會只有報酬,而毫無任何風險。

投資人千萬要記得:只有債信不佳的國家及企業,才會給比美國政府公債(代表「市場無風險利率」,也就是投資人完全不投資,把錢放在美國公債上,就可以領到的收益)更高的債息......且正因為全球低(零)利率趨勢下,優質債券的收益率非常低,也才讓債信不佳的高收債,因為其殖利率與公債殖利率間的差距,而出現絕佳的「投資誘因」。

還有,投資人更不要忘了在2008年金融風暴時,雷曼公司要倒之前,都還是信用評級高的「投資級」債券吶。而這種「說倒就倒」的潛藏風險,真的是保守投資人想要的,以及長期能夠承受的嗎?

筆者絕對不是說,這種債券或相關的債券型基金「完全不能碰」。只不過,投資大眾一定要是以「佔資產配置組合較少比例」的形式持有,而不是將所有資產,全押在這樣的標的上,寄望單靠這一檔標的,就能替自己的資產「極大化」!

因為,投資世界的風險無所不在,投資人寧可少賺,但絕對不能冒更大的投資風險,而讓自己面臨虧大錢的命運!

 

《免責聲明》本專欄所提供之資訊,均由作者自行蒐集並撰寫完成,所有觀點僅為個人對市場的看法,並非任何投資勸誘或建議。若有引用數字及相關計算,均已力求精確,惟不保證其正確性,也不作為任何投保或購買的建議,對此不負任何法律上的責任。另外,本專欄版權所有,轉載請註明出處。

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2020年6月4日 星期四

《「我是有錢人」迷思595》沒有保險萬萬不能,但前提必須是「買對」!

 媒體報導自71日起,金管會提前同步調降新台幣,與外幣保單的責任準備金利率。未來,不只導致儲蓄險變貴、持有利變型保單者荷包縮水,民眾最常購買的終身險也將漲價,不管是終身壽險、終身醫療險、終身健康險等,尤其以年紀輕的被保險人投保終身險影響最大(https://money.udn.com/money/story/5613/4586039)。

相關消息一出,照例讓不少民眾感受到保費即將調漲的壓力,且抱著「不買可惜」的心理,想要提早在保費未漲之前「趕快搶買」。只不過筆者也想在此提醒保戶:儘管人生中有許多風險缺口存在,但一定要「買對」保險才行!

話說在此之前,有位保險業的朋友,推薦筆者一本日本的暢銷保險書—《醫生強烈建議你買的保險》。該書的作者認就為,民眾最划算且直得「買」的保單,就只有政府辦理,跟台灣全民健保、勞保與國民年金等保險類似的保單。

簡單來說,整本書的重點就是:不管是哪一種商業保險(包括長照、癌症、重大疾病,甚至是儲蓄險等),從「所繳保費」與「未來實際可領保險理賠金」來看,全都是一盤賠錢的生意。

筆者也不能說,以上該書作者的論點有大錯誤,因為首先,就以國內健保、勞保與國保為例,全都是屬於「社會保險」。而社會保險之所以不同於商業保險之處,就在於它們是「非以營利」為目的。所以,在費率的計算上,當然就會比相同性別、年齡與保額之下的商業保險費率「更高」。

更重要的是,在精算基礎錯誤(此處是指勞保是採取「確定給付制」,而非「確定提撥制」。簡單來說,就是保費精算是以「未來年輕人越來越多」為前提,所以,保費更得以降低),以及審核把關立委刻意討好選民之下,民眾實際繳交的保費,根本不足以領取未來優厚的保險金。

且如果連「費率斤斤計較」的商業保險,都有「倒閉」的可能,那在費率精算上更不用心的各種社會保險,怎麼可能讓每一位國民「萬年使用而不倒閉或給付不縮水」?

正因為兩種保險的比較基礎不同(精算保費上的差異),所以,筆者並不認為,國人就只要像這本書作者所言,絕大多數商業保險「全都不用買」,只要擁有這些「最值得購買的保單」,就可以輕易應付退休之後,金額恐怕不低的日常生活與醫療費用風險。理由如下:

理由一、小心各個社會保險「倒閉」的可能及風險。由於前面有提到,現有的各種社會保險,全都因為當初精算錯誤、繳費費率過低、領取金額過高,而面臨「倒閉」的風險(https://money.udn.com/money/story/9554/4570821?from=ednappsharing&fbclid=IwAR1bp9BGrhJjUzJeS4Q0n5-X7KXV3leLXC5QYI629keHPbe4BHP3FMFHA9Y)。

當然,面臨「倒閉」風險的,也同樣包括採「隨收隨付(簡單來說就是:當年收多少保費,當年就支出多少)」方式的全民健保。而針對健保的財務問題,才剛打了一場漂亮防疫戰的衛福部長陳時中,就立刻提出「未來健保給付將採『量能付費』及『調漲保費』」的改革方向(https://tw.mobi.yahoo.com/trendr/udn/-鐵人部長下-個挑戰-健保費率調漲-量能付費-061239662.html)。

且就算以上健保及各個社會保險「不會倒」,在「加費」、「延退」及「少領」的變動下,保戶也必須擔心原本認為「勉強足夠」的保險金,是否還足以支應未來持續高漲的各項生活與醫療開支?

理由二、一般民眾與各科醫師之間,是處於「資訊嚴重不對稱」的情形。儘管健保的普及率接近100%,且都有針對住院及手術各種治療、用藥、醫材,或是癌症的標靶藥物進行給付,但是在各醫院努力灌輸民眾「自費藥物、醫材及手術比較好」的前提之下,沒有任何醫療專業可以判斷醫師建議「是否為真」及「是否必要」的民眾,恐怕就有必要「多買一些健康險(特別是住院醫療險、癌症險、重大疾病或特定傷病險)」,以支應未來日益暴增的龐大自費醫療支出。

當然,筆者在此仍想提醒民眾兩個投保及理賠的重點,其一是根據過往採訪各個專科醫師的經驗,除非極特殊的個案,否則,根本沒有必要選擇「健保之外的各種自費醫療、藥物、手術或新式療法」。

其原因,不只是因為「費用昂貴、健保並不給付」而已,而在於「對於民眾而言,並不是『新』的就一定是最好,或最不傷害身體健康」。所以,民眾也千萬別以為:反正有買商業險,所有費用都有保險「給付」,就選擇「非健保給付的自費項目」!

其二則是,民眾選擇「實支實付」型住院醫療險的重點,並不在於「能不能副本理賠」,而完全在於「保額(主要是住院手術及雜費部分的保障金額,以及提供門診手術給付)是否充足」,以及「該保險公司過往在理賠上的記錄,是否『乾脆』」?當然,為了避免保險公司有可能「不理賠」,或是在理賠上刁難,「分散投保」也是保戶極重要的原則。

正因為幾大社會保險有「倒閉」的可能,再加上民眾在就醫上,處於嚴重「資訊極不對稱」的弱勢,所以,筆者才想特別提醒讀者,對於此書的建議,必須要了解其原意所指,以及不同的時空背景因素才是。也就是說,除非每一位讀者,擁有極佳的醫學專業,或是找到真心為病患設想,不輕易慫恿保戶採用「自費項目」的醫師,否則,100%照著該書的建議,感覺只要擁有全民健保,以及勞保或國民年金等簡單保單,就以為「保障即已足夠」,恐怕是會出大問題的。

當然,該書仍有瑕不掩瑜之處,例如該書作者就說道:保險業者善於利用恐懼的心理,以拉高民眾的風險意識,進而向他們推薦各式各樣的商業保險,而筆者最認同該書作者「最不推薦購買」的保單,就有以下幾種:

最不值得購買保單之一、各種以「儲蓄」為名的保險。因為無論在哪一個國家或地區,保戶再怎麼精打細算,都不可能「賺贏」過保險公司的。

最不值得購買保單之之二、保費高,且保障內容很容易「過時」的終身型健康險,特別是終身型住院醫療險。筆者認為,「保費貴」,還不終身醫療險最不值得購買的唯一理由,反倒應該是「目前台灣的終身醫療險,幾乎全都是『日額給付』型保單」。

然而在「健保實施DRGs制度」、民眾住院日數持續降低,以及各項自費費用不斷高漲之下,這種「按日數計算理賠金額」的終身型住院醫療險,是最容易讓保戶在遙遠的未來(特別是「繳完保費」之後),產生「保障嚴重不足」結果的保單。

當然,有些保險業務員會說:現今定期型實支實付醫療險,最高續保也只到85歲,而只有終身醫療險,才能提供85歲之後的醫療保障缺口。對此,筆者認為保戶可千萬別太天真地相信。

因為一來,隨著國人平均餘命的提高,最高保證續保的年齡,鐵定會再提高(記得筆者在20年前開始研究保單條款時,當時的最高續保年齡,才不過65歲。如今,最高已可達到85歲,能說不是受到國人壽命提高的影響?)。

其次,按照目前幾乎九成九以上的終身醫療險,全都是「日額給付」保單來看,除非保戶在年輕時,就買了高額的「住院日額」,否則,在通貨膨脹之下,民眾在幾十年後85歲的醫療保障上,依舊有極大的資金缺口。

再者,如果想在年輕時,投保高額的終身醫療險,民眾的口袋必須「滿深的」。否則,一樣會在幾十年的通貨膨脹侵蝕下,保障「所剩無幾」。且就算年輕人有那個繳費能力,由於保險的「投保率」實在很低,再加上「未來沒有發生保險事故,就完全拿不到保險理賠金」,還不如在年輕時,將有限的資金,投入到積極穩健的投資標的。只要民眾手中握有高額的現金,那才是最實際且好用的支付工具。

最不值得購買保單之三、「即期年金險」之外的各種保單。民眾如果想要在退休後,擁有一筆穩定的現金流時,應該買的是「即期年金險(保戶先躉繳一筆保費,之後就開始定期領取年金)」,而不是什麼名稱各異的「遞延年金險」或終身還本型壽險。

其理由有二,一是遞延年金險「累積保價金」的能力低(投報率相當低),並不足以達到「退休前穩健獲利」的目標;二是「還本型終身壽險」因為可以同時提供保戶活著時候的生存保險金,以及死後提供給保單受益人的保險理賠金,所交的保費與所領生存金之間,就會「不成比例」。詳細內容,請見前幾期專欄—《「我是有錢人」迷思593》用實際數字,幫年年還本型終身壽險算個帳!(https://fund.udn.com/fund/story/7488/4580274)中的解說。

特別是對於退休前仍有工作收入,或是根本沒有後代,只希望將所有此生努力累積的財產,全都用在自己身上、不留給後代的人,筆者認為這種保單絕對不是最合適的標的。

最後,筆者還想提醒想要精打細算投保的民眾:如果擔心終身的健康風險,又不希望花太多保費,那麼,其實可以善用一些「一次給付型」的「定期型(例如一年一約)」保單,特別是產險公司推出的「一次給付型」的便宜定期癌症或重大疾病險(附註:壽險公司多數定期健康險,都有「保證續保」的功能,但保費相對較高;產險公司的定的健康險,依法不得有「保證續保」的功能。所以,保費則相對便宜許多)。

因為,這種「一次給付」型的保單,是保戶在當年度「出險(發生保險事故)」時,保險公司會一次給付整筆保險理賠金;但如果當年度沒有「出險」,隔年度保險公司還是會讓保戶持續投保,一直到哪一天「出險」為止。所以,保戶不用擔心在繳費期間,因為某一年保單「出險率」過高,而在隔一年,就立刻被保險公司「拒保」!

 

《免責聲明》本專欄所提供之資訊,均由作者自行蒐集並撰寫完成,所有觀點僅為個人對市場的看法,並非任何投資勸誘或建議。若有引用數字及相關計算,均已力求精確,惟不保證其正確性,也不作為任何投保或購買的建議,對此不負任何法律上的責任。另外,本專欄版權所有,轉載請註明出處。

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2020年5月28日 星期四

《「我是有錢人」迷思594》「負利率」又要來了嗎?理財大眾該如何因應?

 5月中旬左右,新聞報導說美國總統川普曾發推文表示「只要其他國家正在得到負利率的好處,美國也應接受這項『禮物』」,希望美國聯準會能夠實施「負利率」https://udn.com/news/story/6813/4559152)。

幾天之後,英國央行總裁貝利(Andrew Bailey)也在20日表示,與新冠狀病毒危機未發生之前相比,他現在已較不那麼反對負利率。他還說,儘管目前英國央行也還沒將負利率納入考量,但也不排除史上首次將利率降至零以下的可能性(https://udn.com/news/story/6811/4579264)。

其實在今年3月,英國央行就已兩次降息,將利率降至0.1%的歷史最低水平,並加大了債券購買規模。其中的大部分,則是政府為支撐經濟而發行的債券。

說到負利率這個政策,並不是今(2020)年才新推出的新點子。各國央行近幾年實施負利率的時間,可以往前推至2014年。根據中央銀行在2016324日,所發佈的「主要國家負利率政策實施現況及期影響」一文中的資料,歐洲央行(ECB)在201465日,採行了負利率政策。

之後,瑞典、丹麥與瑞士等國,因為承受大量資本流入,使得當地貨幣面臨極大升值壓力,也相繼推出負利率政策。一直到2016年的129日,日本央行(BOJ)也在市場預料之外,推出負利率政策。

所以,負利率真的要再「捲土重來」了嗎?

不過在此之前,如果一般大眾想要從未來可能的「負利率」政策中,擬定正確的投資理財因應方法,恐怕得先區分清楚幾個與「負利率」有關的幾個相近專有名詞。

因為一般來說,所謂的「負利率」,其實是有以下以下4個類別「央行政策利率為負值」、「實質負利率」、「名目負利率」,以及「債券市場負殖利率」。

以上4種裡的第一種,就是之前歐洲及日本央行所實施的負利率政策,亦即「對銀行業者存放在央行的資金『不收取利息,還要支付保管費』」,而不是針對一般民眾的存款,推出「不支付利息,而要收取保管費」的做法(請見中央銀行所整理的下表)。

 

表、主要經濟體採行單或多層制負利率政策之現況:

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資料來源:中央銀行「全球債市出現大量負殖利率債券之原因及影響」,20191213

 

第二種的「實質負利率」,指的只是「名目利率通貨膨脹率」後的數值;第三種的「銀行存貸利率為負」,就是「民眾借錢給民眾,要給民眾利息;民眾要把錢存銀行,則銀行要向民眾收取利息」。而這,才是理財大眾最需要擔心的情形。

至於第四種,則是指「債券市場的『到期殖利率』為負」。簡單來說,就是債券價格呈現「溢價」、投資人出現「投資利損」的情形。而債券價格之所以出現「到期殖利率為負值」,主要是受到「債券的買盤推升價格,使得債券的『溢價』過大,甚至還超過債券持有人未來到期所領取的票面利息」所致。

根據央行在去(2019)年1213日發佈的「全球債市出現大量負殖利率債券之原因及影響」的資料來看,近幾年(自2014ECB開始實施負利率政策)全球負殖利率債券規模明顯擴大。除了曾在2016年中,到20189月縮小外,之後便一路增加,並且在20198月,創下17兆美元的歷史新高(請見下圖一)。

 

圖一、全球負殖利率債券規模:

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資料來源:中央銀行「國內外經濟金融情勢分析」,20191219

 

之後,雖然因為市場對於各國央行降息的預期消退、各國債券殖利率回升,使得全球負殖利率債券規模縮小。但是到2019年底,仍有11兆美元的規模,且佔比更超過全球債市比例的25%。

要仔細介紹債券殖利率之所以為「負」的原因,可能需要花很的篇幅,建議讀者可以參考央行在去(2019)年1213日,所發佈的「全球債市出現大量負殖利率債券之原因及影響」一文中,對於「全球債市負利率現象擴大之主因」的詳細分析。

但簡單來說,負殖利率債券大量出現的原因,可以歸因為「景氣循環」與「長期趨勢」因素;前者直接造成債券殖利率出現負值,後者則持續壓低債券殖利率水準。而以「長期趨勢」為例,主要的原因是「勞動人口減少、資本財累積不足,加以技術進步放緩,導致潛在經濟成長率下降,帶動實質中性利率走低」(請見下圖二)。

 

圖二、美國與歐元區實質中性利率持續走低:

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資料來源:中央銀行「全球債市出現大量負殖利率債券之原因及影響」,20191213

 

看到這裡,也許讀者會覺得奇怪:既然「債券殖利率為負」代表投資人有「投資利損」,那為何全世界還有那麼高規模的「負殖利率」債券?一言以蔽之,就是投資人可以在不同計價幣別、到期期間、長短天期等債券之間「進行套利」所致(請見以下圖三至圖六)。

 

圖三、美元持有者透過換匯交易,可望提高獲利

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資料來源:中央銀行「全球債市出現大量負殖利率債券之原因及影響」,20191213

 

圖四、用換匯交易搭配德日公債操作的預期總收益率,有可能高於單純持有美債

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資料來源:中央銀行「全球債市出現大量負殖利率債券之原因及影響」,20191213

 

圖五、投資人即使投資負殖利率債券,仍可藉由「滾動向下(roll down)策略」,賺取資本利得

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資料來源:中央銀行「全球債市出現大量負殖利率債券之原因及影響」,20191213

 

圖五、投資人即使投資負殖利率債券,仍可藉由「利差交易(carry trade)策略」,賺取資本利得

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資料來源:中央銀行「全球債市出現大量負殖利率債券之原因及影響」,20191213

 

以上,筆者之所以花了一點篇幅,解釋了4種「負利率」的範圍。就是因為在不同的情況底下,投資人未來的理財決策,與應有作為會「差異甚大」。而讀者們唯有知道以上哪一種「負利率」最有可能發生,也才能做出正確的投資理財決策。

從目前的態勢來看,第三種負利率(銀行存貸利率為負)的發生機率不大,主要還是指第一種(銀行業者存放在央行的資金「不收取利息,反而支付保管費」),以及現今已經很普遍的第二與第四種「負利率」情形。

關於未來各國央行負利率政策的預測,筆者想先引用最近所看的一本,由前IMF首席經濟學家、哈佛大學公共政策卡伯講座教授Kenneth S. Rogoff,在他所寫的《現金的詛咒(The Curse of Cash)》這本書中的一些觀點。

按照該書作者的說法,如果各國央行要徹底實施負利率,且不想最後導致失敗,就一定要搭配「數位貨幣」的推行。理由很簡單,一旦央行輕率實施「更有力道」的負利率政策,反而會激發民眾從銀行中把錢領出來「藏在家裡」,卻不願意進行實體的經濟投資。

由於所有對於投資決策的擬定,都必須先對未來趨勢,進行正確預測,因此,順著《現金的詛咒(The Curse of Cash)》這本書的預測方向重點有二:其一是「如果沒有辦法推出數位貨幣(Digital CurrencyDC),各國央行就會陷入『零利率下限』的困境。因為上一段已經解釋過,一旦實施太強力的零利率(例如-2%、-3%,或甚至更低),不論是大戶或一般民眾,就會把銀行裡的存款提出來,不會投入實體經濟當中」;至於其二則是「一旦負利率政策力道不夠強,就很難順利提升經濟景氣」。且更重要的是,市場上的低利率,就只能這樣不上不下地持續很久,而難以擺脫。

一旦各國央行用數位貨幣,替換掉實體貨幣,就不會有「民眾將現金,從銀行中提出」的考慮。也就是說,由於目前各國沒有用數位貨幣,取代實體貨幣的做法。所以,以這次疫情所造成的經濟嚴重衰退為例,各國就算想要「傾全力救經濟」,卻不能激進地實施大幅度降低負利率的政策。這種情形,就是在《現金的詛咒(The Curse of Cash)》這本書中,作者再三提到的,目前各國央行所面臨的「負利率下限」困境。

Rogoff認為,如果不用數位貨幣,央行就不敢採取激進式的負利率政策,一次將經濟「扭轉過來」。但對投資人來說,一旦國家採用數位貨幣,以取代實體貨幣(或是取代大額紙鈔,只保留小額鈔幣),才能代表未來央行能100%任意決定該國的通貨膨脹率。也就是說,民眾未來的財富損失,將牢牢掌控在該國央行手中。

根據該書作者的預測,假設各國央行無法靠激進式的負利率政策,以逼出閒置的儲蓄以投入經濟。那麼,各國經濟就很難真正達到「振衰起蔽」的效果。而這樣的預測,其實對投資理財大眾的「啟示」是:根據過往有實施過負利率的國家經驗,各國政府真正要救的經濟「起不來」,反倒是「金融市場在『群魔亂舞』」。

因為,從過去已經實施過零利率或負利率的國家,像是日本及歐洲國家的經驗來看,負利率幾乎不可能帶動經濟景氣。且不但未刺激國內消費,反而還增加民間儲蓄(請見下圖七)。

 

圖七、日本與歐元區之前實施負利率時,儲蓄率不降反增:

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資料來源:中央銀行「全球債市出現大量負殖利率債券之原因及影響」,20191213

 

除此之外,家計部門為了追求比存款利率更高的報酬,反倒將更多的資金,轉移至高風險的資產,像是不動產、股權等。也就是說,負利率頂多能夠發揮的功效,就只是引發金融投資資產價值提升,以及價格波動變大而已(請見圖八、圖九)。

 

圖八、瑞典房價指數與房貸餘額走

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資料來源:中央銀行「主要國家負利率政策實施現況及其影響」,2016324

 

圖九、股市與債市波動幅度變大

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資料來源:中央銀行「主要國家負利率政策實施現況及其影響」,2016324

 

最後總結來看,從以上的預測及過往實施負利政策的歷史經驗中,筆者認為對一般理財大眾來說,必須注意且及早思考及因應的重點如下:

首先,如果想在未來金融市場投資大行情之下獲利的人,至少要多磨練一下自己的投資技巧。以上更精確一點的說法應該是:不是投資不能更積極一些,相反的,在負利率的前提之下,「借錢投資」恐怕才是「富而後更富」的王道。只不過,投資人更該謹記「切勿高檔搶進」的道理。

特別是「再好的市場,都會有人虧損,且很多金融投資操作,並不是一般投資散戶,能夠輕易『玩得』」。例如之前出大問題的連動債、TRF或槓桿操作的ETF虧損事件,全都是值得投資人勞記的血淚經驗。

又例如目前債券負殖利率之下,還有不少人敢從中「套利」,就是預期各國央行,還有可能繼續調降已經趨零的利率。然而,如果按《現金的詛咒》這本書作者的專業預測,當世界各國央行已落入負利率下限的窘境中,且尚未將實體貨幣,順利更換為數位貨幣之前,不敢冒然實施更大規模的負利率政策。

那麼,現今負殖利率債券的套利手法,在未來的獲利空間,恐怕也是不會很大的。或至少來說,投資人除非能「跑得比專業機構法人快」,或是精於在不同國家、市場裡的標的進行「套例」,否則,可能是「獲利」不成,反而出現大幅虧損,特別是本身就沒有持有債券部位的投資人。

更進一步來說,一旦負殖利率債券的套利空間不大,且可能潛藏更高的虧損風險。那麼,從事此一套利部位越多的基金或金融機構,恐怕投資散戶都該「敬而遠之」。

其次,負利率與零利率之下,民眾要慎思「借錢投資或置產」。對此筆者的看法是:如果你已經是有錢人,經得起投資虧損,也付得起貸款利息,也自認不會是「市場裡的最後一隻老鼠」的人,一旦槓桿投資成功,資產是可以有「翻倍」的效果。

至於一般薪水減去日常開支,已經沒有多少餘裕的民眾,或是前面提到的,對於投資完全不在行的人,就真的不宜再進行槓桿化操作。因為,其失敗的風險,恐怕並非當事人所能夠承擔。

再者,在金融機構更積極獲利之下,所有客戶都要做好最佳的「武裝防備」。儘管負利率後,銀行不見得馬上會向一般存款大眾收取手續費,但銀行本就是一營利事業單位,必須得想辦法從客戶,與銀行交易的其他手續費中「回收」才行。也就是說,銀行會極力慫恿客戶「將定存解約」,並且進行各項金融投資。

這個時候,投資人更要做好「武裝好自己」的準備、慎選投資工具與商品,以避免自己辛苦多年所累積下的資產與財富,在業務員的極力慫恿之下「越理(投資)越少」。

最後,萬一真的實施「銀行存貸利率為負」時,愛儲蓄並持有現金的民眾,可得要想好未來的因應之道。亦即:一般散戶要考慮好將台幣或外幣定存解約或領出後,「窖藏在家(保存上)」的風險。

因為,就算買最安全的保管箱,在家裡放著,也要提防有些國家,也有可能會仿傚之前印度總理莫迪的做法,突然發出「限期廢除大鈔使用,而只保留小鈔或硬幣」的政策。

而最值得讀者密切關注的,則是各國在「數位貨幣暨電子支付(Digital Currency and Electronic PaymentDC/EP)」上的發展計畫與進程。近來最受矚目案例,就是數位人民幣—e-RMB的特定場域試行(https://opinion.udn.com/opinion/story/120972/4549560)。

對於DCEP有興趣的讀者,可以參考相關資料(https://www.npf.org.tw/2/22762https://www.blocktempo.com/analysis-inside-digital-rmb-dcep/),或是上網搜尋。未來如果有機會及時間,也許筆者會再以專欄形式,與讀者們一同分享。

但是目前,筆者還是想誠心地建議理財大眾,應該認真思考一下:這世上還有什麼可以恆久不變,且永遠具有一定保值功能的商品或工具?並且將部分資產,轉換到這些標的上。

對此,也許有人會建議轉投資,或儲存「可不受各國央行管控」的虛擬貨幣。但是,其他之前看的書籍不說,至少筆者最近所看的《現金的詛咒》、《虛擬貨幣經濟學(Wildcat currency)》,與《新貨幣戰爭》這三本書的作者都一致認為,一個可以長久做為最佳保值標的的貨幣,絕對不能是「價格波動幅度太大」的標的。且更重要的是:它必須在眾人心中,建立起一定程度的「信心」才行。

從以上「價格波動」與「信任」兩大條件來看,現今民眾所熟悉的一些熱門虛擬貨幣,像是比特幣等等,恐怕都不會在「安穩保值」的口袋名單之中。至於其中的答案,且容筆者先在此賣個關子,並在往後的專欄中,與讀者們一同分享~~~

 

《免責聲明》本專欄所提供之資訊,均由作者自行蒐集並撰寫完成,所有觀點僅為個人對市場的看法,並非任何投資勸誘或建議。若有引用數字及相關計算,均已力求精確,惟不保證其正確性,也不作為任何投保或購買的建議,對此不負任何法律上的責任。另外,本專欄版權所有,轉載請註明出處。

※延伸閱讀》《李雪雯的健康財富百寶箱》https://www.facebook.com/wealthnotes(若讀者有相關投資理財問題,也歡迎在此專欄或以上粉絲團留言,個人將盡力、盡速回覆)

2020年5月21日 星期四

《「我是有錢人」迷思593》用實際數字,幫年年還本型終身壽險算個帳!

 前一陣子,有媒體刊出一篇「保證利率保單成絕響」的新聞,裡面提到某一張市場上所銷售的「年年還本終身壽險」,訴求10年滿期之後,年化報酬率(IRR)可以達到1.8%以上。

這篇新聞裡有提到:「由於這是由壽險公司保證利率,且年年還本可作為退休金或現金流規劃」,去(2019)年到今(2020)年1月(停售效應遞延),二張保單共銷售437億元」。

此外,文章中還提及:「保單屬於『季節限定』商品,就是去年衝最後一波,今年就不再銷售,且再沒有『同款』,即已絕跡」,並且強調:「因為今年責任準備金利率已下調一碼(0.25百分點),所以保單預定利率下降,因泚年化報酬率自然比不上去年那張」。

因此,就有一位網友寫信給筆者,說她去年就是「遲疑了一下」,沒有買到新聞中所提到的保單。看到這新聞讓她覺得:如果有壽險公司,再推出類似的商品,似乎應該「趕緊去搶買才是」!

關於這個問題,筆者將從兩個方向來進行分析。其一是「把這張當做短天期定存是否OK」?其二則是「把這張年年還本的保單,當做穩定退休金來源是否OK?並且由筆者一位曾經擔任過壽險顧問的好朋友—心學堂執行長,也同時是一位國際認證理財規劃顧問(CFP)的陳敏莉,照著保單DM上的數字,用幾個Excel所試算出的圖表,幫所有讀者「解惑」。

首先講重點,儲蓄險仍劣於銀行定存。在這一點上,筆者的看法跟陳敏莉是相同的。儘管新聞中提到,這張終身還本型壽險第10年的IRR,有接近2%的水準,似乎看起來「優於銀行目前定存利息」。

但是且慢,身為「敏莉理財心學堂」粉絲專頁的版主陳敏莉,就實際以下圖一的比較,方便讓讀者能快速理解:把10年以上繳費期的保險當短年期儲蓄,是多麼差的一盤買賣?

資料來源:陳敏莉

 

在上圖一中,黃色曲線是保戶所繳的「累積保費」,綠色曲線則是保單在不同年度的「年度末解約金」,至於紅色曲線,則是將所繳保費,改存銀行定存利息1%之下的年終本利和。上圖一有一個很大的重點是:保戶投保後前幾年就解約,解約金遠遠低於總繳保費。

以上的意思就是:除非保戶在投保後的6年內,完全不動到這筆錢,否則,民眾還不如老老實實地,把錢放在銀行定存中,既能確保本金100%不會虧損,又能享有一定的利息收入。

其次,如果想把這張年年還本的保單,當做穩定退休金來源,對此,筆者的看法跟陳敏莉有所不同。陳敏莉認為這張還本壽險,具有以下2大功能—「年年還本」,以及「透過受益人安排贈與(生存金)或傳承(身故保險金)」。所以,如果「使用需求」高於「累積需求」時,又希望透過保單留一筆錢給家人的時候,透過這張年年還本終身壽險來打造現金流+資產傳承,是OK的。

但筆者的看法則是:從下圖二中就可以看出,40歲男性保戶要每年繳交高達41萬多元的保費,才能換取「依保額一定比例計算」的生存保險金。從第7年開始,每年生存金才能領52000元(對,讀者沒看錯,就是年領5萬多元,換算成每月的金額,就只有4300多元而已),從第1到第6年,最低年領6300元,最高才年領37800元。

製表:李雪雯

 

也許單看上圖二,民眾對這種年年還本終身壽險的「提供退休現金流功能之差」,還不會有特別感覺。但如果筆者把「6年總繳保費」,與歷年所領生存保險金加總,也就是自保戶65歲退休之後,到保單契約截止的110歲這段期間的「總領生存保險金」繪成比較圖(請見下圖三),就會更加「印象深刻」了。

製表:李雪雯

 

簡單來說,如果無法預期自己買了這張保單,還能存活50年以上(活到90歲以上的高壽),就根本別想把自己原本所繳的保費「100%回饋到自己身上」!

更何況,這張年年還本壽險雖然能提供穩定的現金流,但每年能領的金額卻與所繳保費,卻是「極度不相稱」!同樣以上圖二為例,能夠年繳41萬保費的人,照理說是財力「還算雄厚」之人。這樣的人所圖的穩定現金流,應該不只是一年區區5萬多元吧?

當然很多業務員及保戶都會說:就算被保險人生前,領不完所繳保費,全都可以在身後,讓保單的身故受益人,領回一筆「不用計入被保險人遺產」的保險金,以達到「資產傳承」的目的。

但保戶可別忘了:當身故保險金並不是用在自己身上,而是留給兒女子孫享用的,已經算是脫離了「所存的退休金,100%用在自己身上」的意義。更何況,如果保戶並沒有子女時,如此花大錢買一張「現金流」並不高的年年還本型終身壽險,恐怕是應該審慎思考的一件事。所以關於這一點,筆者非常讚同陳敏莉的看法—對於沒有資產移轉需求的民眾,該買的是年金險,而不是年年還本型壽險。

以上,是從「短年期儲蓄」及「穩定現金流」的角度,幫保戶用實際數字進行分析。對於「替代長天期儲蓄」工具之用,同時具有CFP身份的陳敏莉,卻仍舊覺得「並非那麼划算」。因為她認為從個人財務管理的角度來看,儲蓄險比較適合用於「保存資產」或「傳承資產」,而不適合用於「累積資產」。

陳敏莉進一步解釋,從財務規劃上來看,每個人首先都會面臨重病、重殘與死的太早的問題。這時候,民眾就要為來不及保護的自己與家人,用最低的保費,買到最高的保障。特別是當「風險發生了,但口袋裡沒什麼錢」的時候,民眾該買的是「純保障型」的保險,而不是保障金額不高的儲蓄險。

其次在「短期資金需求」方面,也完全不適合買「低保障、高保費」的儲蓄險。就像這一陣子,在新冠病毒疫情的影響下,有的人面臨放無薪假或失業,除了部分能仰賴勞保的失業給付外,就只能靠平日存下的緊急預備金來應急。因為儲蓄險在投保的前幾年解約,會有相當高的解約金、保戶極有可能無法100%領回所繳保費,所以陳敏莉特別強調,緊急預備金就只能放在活儲或定存,也絕對不能用來購買儲蓄險。

至於一般理財大眾的「長期資金需求」,雖然可以購買儲蓄險,但陳敏莉也認為「長期資金需求」最好的籌措方式,應該是靠「長期投資」獲得,而不是年複利報酬率極低的儲蓄險。

「就算理財大眾不善於投資,購買長天期美國公債,年複利報酬率也有3%,比這張保單的長年期IRR還要高」,她說。因為,實際以40歲投保,且領到110歲仍生存為例,持續領生存金與祝壽保險金(為保險金額的2.55倍)70年下來的保單IRR,也才不過2.07%而已。

而陳敏莉所謂的「保全資產」意義是:不圖利息的高低,只要不會虧到本金即可。這個時候,可以用儲蓄險來「保全資產」。在她的想法中,當「個人資產規模夠大,且足夠退休之用」,很合適把高風險的股票資產獲利轉購還本型儲蓄險,或是保守族又高薪水的人,把部分薪水轉存還本型儲蓄險。否則,如果所累積的資產嚴重不足時,千萬別把購買儲蓄險,當做累積財富的工具才是。

陳敏莉也表示,任何儲蓄險的每年IRR都是不同的,特別是以這張保單為例,前5年的IRR根本就是「負值」(有關保單各年度IRR的算法,請見以下Box)。

 

Box、如何計算終身還本型壽險的IRR

 

首先,將DM中的「年繳保費」、「當年度領取的生存保險金」與「年度末保單現金價值」等數字,分別填入下圖四中的B欄、C欄與E欄。記得第一筆保費繳交的年期是0,而如果保戶要計算第10年的保單IRR,「年度末保單現金價值」數字,就只能列出第10年數字,並列入在年期10的欄位裡。

其次,在E13欄中,輸入「=IRR(E2:E12)」,就可自動算出IRR數值。

 

圖四、計算第10年解約時,終身還本型壽險的當年度IRR算法:

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計算提供:陳敏莉

 

對於不會計算保單IRR,或是受限於商品DM上的資料不足,保戶無法算出每一保單年度的IRR時,陳敏莉在此提供理財民眾,一個很簡便的估算保單IRR方法是:一張保單的任何一年IRR,絕對不可能高於這張保單的預定利率(通常會寫在保單DM或保單條款裡,民眾可以請保險業務員提供正確資料)」。

她解釋其中的理由很簡單—因為保戶所繳的保費,不是全都拿去投資生利,而有一部分是用做支付業務員佣金與保險公司管銷成本之用,還有購買保障的費用(又稱為死亡保費)。所以可以這麼說:保單的預定利率,就是這張保單IRR的「天花板」,且持有保單年期越長才解約時,持有期間的IRR才會越接近保單的預定利率。

雖然保單的IRR,是保戶比較不同保單的重要標準。但陳敏莉也不忘建議想要買儲蓄險的民眾,不是先比哪一張儲蓄險的IRR最高,而應該要先了解自己的用錢或存錢需求為何?

也就是說,民眾一定要先評估自己的存錢需求,是為了「累積財富」或「定期擁有一筆現金流」?如果民眾是想要「累積財富」,就根本不適合買有「定期現金流」的「還本型終身壽險」;如果想要「定期擁有一筆現金流」時,民眾還必須注意還本的頻率與金額,是否與個人完全相符(例如將還本的生存保險金,用於每年全家出國旅遊費用,就不適合買「兩年或三年還本」的保單)。

此外,陳敏莉還要再一次提醒民眾:這筆買儲蓄險的錢,一定要是閒錢,而不是隨時有可能用到的錢。因為,儲蓄險在投保之初就解約,幾乎拿不回什麼保費。民眾一定要記得:紀律儲蓄、強迫儲蓄雖是件好事,但也要記得:不要把所有的儲蓄力都放在長期繳費的保險上,儲蓄工具要「分散」才是!

 

《免責聲明》本專欄所提供之資訊,均由作者自行蒐集並撰寫完成,所有觀點僅為個人對市場的看法,並非任何投資勸誘或建議。若有引用數字及相關計算,均已力求精確,惟不保證其正確性,也不作為任何投保或購買的建議,對此不負任何法律上的責任。另外,本專欄版權所有,轉載請註明出處。

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