《「我是有錢人」迷思499》散戶從巴菲特公司股東會後，學到的5堂投資課

上週，投資界一年一度的盛會，應該就屬被封為股神的巴菲特，其所掌舵的波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）公司年度股東會。甚至，兩岸都有媒體還推出「現場實況轉播」服務，並有專人同步口譯及投資專家的趨勢解析。

關於巴菲特所創造出來的「神跡」，美國的《華爾街見聞》也整理出一篇文章，其重點包括了以下幾大項：

一、根據富比士（Forbes）的數據顯示，截止今（2016）年4月30日，巴菲特的身家為685億美元。相比之下，根據世界銀行數據，冰島2014年的經濟總量預計為170.4億美元。黎巴嫩共和國2014年的經濟總量約為457.3億美元。兩者加起來「只有」627.7億美元。

二、其掌舵的波克夏公司在40年前瀕臨倒閉，巴菲特買入後，該公司淨資產從1964年的2288.7萬美元，增長到2001年底的1620億美元，股價則從每股十幾美元，漲至如今的21.9萬美元。

巴菲特在1941年購買了人生中第一隻股票。隨後的事實證明，「股神」在入市之初並沒有新人的好運氣。就在那一年的12月7日，日本軍隊偷襲了珍珠港。

三、99%的財富是在50歲以後賺到的。巴菲特52歲那年，他個人的淨資產僅為3.76億美元。59歲那年，這一數字飆升到了38億美元。也就是說，60歲以後，他的身家狂飆突進，這部分財富占現在總身家的94%。

此外，從以下由《華爾街見聞》所繪制的圖保就可以看出，以「打敗S&P 500指數」為例，儘管巴菲特超越大盤的「幅度」，並不比許多知名投資高手們還大；但是，他所累積「打敗大盤的年數」，卻是最多（55次）的一人（巴菲特超越大盤幅度約為13%，索羅斯雖然超過15%，但打敗大盤年數還不到35年；至於另一個量子基金的創辦人－羅傑斯，雖然超越大盤幅度有30%，但年數也只是多於10年而已）。

資料來源：《華爾街見聞》

由於巴菲特的績效表現太令人「驚豔」，所以一直以來，就有不少的投資理財專家們，在對其投資「成績」大加讚賞之餘，也同時給了他一個「股神」的封號。

剛好在波克夏公司開股東會時，有位在華爾街投資銀行工作，且固定為《Fortune》供稿的大眾理財雜誌專欄作家－胡照，也寫了一篇「都知道股神的秘訣，我們卻修不成正果」的文章，並列出「要做出媲美股神的業績，一要選好料，二要加槓桿」的總結。簡單來說，就是「價值型投資」與「充沛的投資資金」兩大重點。

關於「選好料」的優勢，胡照認為巴菲特的選股精䯝有以下三項：首先，公司的質地要好，這可以體現在平時公司有充足和穩定的現金流，並與投資者通過分紅的方式分享每年收益。

其次，在投資者買入股票時，公司的價格要相對便宜。這一般體現在股票的低市淨率裏。最後，投資者必須長期持有這種股票（一般5年以上）。也就是說一旦選好了公司，投資者要給管理層充分的時間來釋放公司的盈利潛力，讓市場認識其真正的內在價值。

至於「加槓桿」的部分，則是指巴菲特是除了銀行與保險公司外，極少數能持續地以低成本，從社會借到大量長期資本並進行投資的個人。胡照表示，低融資成本（年利率2-3%）和資本的粘性，很大程度上提高了股神的淨回報率，在價格波動幅度擴大的情況下，巴菲特不僅不擔心投資人撤資，以及低價平倉所帶來的虧損。反而，高粘度的長期資金與股神的長期投資理念相輔相成，打造了過去30年每年年化回報率22%的輝煌業績。

綜合專家對巴菲特的評論，再加上筆者的觀察與歸納，倒是覺得投資人可以他身上，學到以下5堂重要的課程：

一、越是要「簡單」又「很容易獲利」，就只投資自己熟悉，且有投資脈絡可尋的行業。這點，應該可以算是巴菲特最為人所津津樂道之處。而熟悉巴菲特投資操作的人，都應該很清楚他曾經說過「從不碰科技類股，也從不玩網路等股票」。

而從巴菲特所投資的股票中便可看出，會納入口袋名單的標的，幾乎都是「具有穩定收益的民生必需品相關產業」，像是嬌生、可口可樂….等，居於產業龍頭地位、有穩定收益的公司。連近十年來引領手機新潮流、股價表現最為風光的蘋果股票，卻是「碰都不碰」。

這樣的產業與公司，在投資趨勢的掌握上，確實有其極大的好處。因為投資人永遠不用像購買科技產品，或網路公司股票那樣，很可能十年之後都將成為一文不值的「壁紙」。

二、最重要的「價值型投資」，可能還不如「投資自己」有效。順著巴菲特「只投資自己熟悉產業」的脈絡，筆者反而更推薦他在51歲那年，所說的一句至理名言：「儘可能投資你自己，因為它才是你最好的資產與財富（Invest as much in yourself as you can; you are your own best asset by far.）」。

事實上，與其他不熟悉產業或企業相比，投資自己永遠是最容易了解、上手、能時時刻刻充滿熱情與好學不倦精神的重要標的。而且，成就可能會比行情捉摸不定的投資標的，還有更高的達成機會。

三、沒有特別的「本事」，根本不會有什麼「價值型投資」可言。這裡所謂的「本事」，筆者認為必須符合兩大特點，其一是「擁有充沛隨時可動用的現金」，其二則是有一定的「相當可靠內線消息」存在。

前者在胡照先生的專欄中，已經有所說明。筆者想要補充的是：如果沒有長久穩定的資金做為「長期投資」的後盾，最終，也無法彰顯「價值投資」的意義與可行性。

至於第二點的重要性，儘管巴菲特所長期投資的標的，都是可以從周遭人們的消費行為中，看出該產業或公司未來的前景及獲利狀況。但投資人也千萬別以為，以上「投資自己熟悉標的」的原則，就一定沒有「相當可靠內線」這道「本事」的存在。

因為所謂「價值型投資」的內涵，就在於它的長期（獲利）趨勢看好，但短期內股價「相對受委曲」。然而，如果單從財務報表上，就能看得出一家公司的價值高低，那麼，這世上就不會只有「一位」股神了。

所以，當所選標的的前景，是「你會看、我會看、巴菲特也會看到」，並具有不錯的長期投資前景，像這種股票的股價，早就不可能會有「被低估」的情形，且只有讓巴菲特一家公司有絕佳的機會，單用「最便宜的價格」，就能「買到最低點、賺到最多獲利」。

四、過去的績效不代表未來，所以，不要老拿過去的輝煌成功案例，套用在未來。長期投資固然可以累積驚人財富，卻不要忘了：由於「此一時也、彼一時也」的關係，不同時期的投資報酬率，是不會完全一模一樣的。

因為根據《華爾街見聞》的報導，以4年移動平均年化收益率為基礎，過去46年間，波克夏的股價在巴菲特接手之後有43次都擊敗了標普500指數。但自1999年以來，雖然波克夏股價的表現多數時候依然跑贏基準股指，但幅度卻「溫和」了許多（1977-1999年間5年移動平均價格漲幅率，至少有30%以上，超月S&P 500多數落在10%-20%之間，最高也不過25%左右；但1999年之後，波克夏的股價表現幾乎跟基準指數一樣）。

資料來源：《華爾街見聞》

從這個例子便可以給一般理財大眾一個重要的觀念：凡是拿過去高報酬率案例，來聳恿理財大眾「照章全收」的所謂成功案例，散戶投資人可千萬不要「太過當真」，以為同樣照著做，結局也會「一樣美好」。

五、「站在巨人的肩膀上，才能看得更遠」。如果投資人專業程度不如專家，就只有三種選擇，一是「向專家學習參透投資趨勢的技巧」；二是「透過專家進行投資（例如各種基金）」；再不然，就是回歸下面最後一點的「投資自己」。

過去，三不五時媒體上總會出現許多投資人及專家，不斷提出「隨便『射飛鏢』式的投資績效，都有可能贏過基金經理人；也有人質疑許多共同基金（例如對沖基金）的手續費收費驚人，但相對報酬率的表現卻是連指數型基金都不如。

關於這些評論，筆者不能說上述事實為「非」，只不過想提醒一般有點閒錢，但可能既沒時間，或更沒意願自行研究及累積投資專業的民眾，如果自己沒有看對趨勢與挑對標的的本事，就只有信賴專家，或是乾脆完全遠離投資市場，將所有努力集中在「投資自己」身上。

當然，所謂「信賴專家」的意思，不是要投資人只選「主動式投資的基金」，事實上，某些「被動式投資基金（ETF）」的表現，長期下來也可能會贏過主動式投資的基金。

但是，不論投資人是選擇最不花腦筋的「被動式投資（像是ETF）」、「委由專家主動式投資的各種共同基金」，或甚至是自行直接投資單一個股。由於可投資標的眾多的關係，一定會牽涉到「選擇」問題，就永遠都逃不掉「自行精準判斷」的最核心關鍵。

在正確判斷與挑選之前的任何學習，都是投資人必要且不可或缺的過程。而藉由「不斷用事後結果印證專家所言的正確機率高低」方法，不僅一方面可以幫助自己「找到真正的專家」，另一方面，也能夠經由專家對趨勢看法的邏輯推理，提高自己對行情與選擇市場與標的的敏銳度與精準度。

筆者良心地建議投資人：永遠要遠離那些只會說「你（投資人）信任我，把錢放在我教你的商品上，就可以一輩子躺著賺錢，永遠不用擔心會賠錢」的專家。因為，這世上絕對不會有一種可以「隨時買、隨便買、不要賣」，且一直會賺的標的。

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